长城基金一周市场资讯及观点20180211

2018-2-12

A股市场一周回顾（2018.02.05-2018.02.11）
一、市场表现
    本周国内外市场可谓黑色一星期，其中国内市场周跌幅基本与2015年股灾、2016年初熔断时表现相当，比如上证综指本周大幅下跌9.60%；深证成指本周大幅下跌8.46%，创业板指本周下跌6.46%，值得注意的是前期表现强势的上证50、中证100及沪深300指数本周跌幅均超过三大股指跌幅，分别下跌10.78%、10.61%和10.08%。本周两市总成交量为2.44万亿，较上一周环比下降2.78%。本周海外市场继续大幅下跌，其中道琼斯指数下跌5.21%；纳斯达克指数下跌5.06%；标普500指数下跌5.16%；富时100指数下跌4.72%；法国CAC40指数下跌5.33%；德国DAX指数下跌5.30%；日经指数下跌8.13%；发展中国家市场，孟买SENSEX指数下跌2.93%，雅加达综指下跌1.86%，巴西圣保罗指数下跌3.74%；自由经济体市场，富时新加坡STI指数下跌4.32%，香港恒生指数下跌9.49%。

二、热点板块
    本周主板市场出现断崖式下跌，所有的板块均出现大幅下跌，跌幅最大的板块主要集中在前期表现强势的房地产、煤炭等；本周排名前三的行业依次是纺织服装、电力及电子，跌幅表现分别为5.12%、5.76%和5.80%；跌幅最大的三个板块依次是房地产、煤炭和非银，跌幅分别为13.94%、13.59%和13.10%。

三、消息面
国内：
1.中国1月CPI同比增1.5%，连续12个月低于2%，预期1.4%，前值1.8%。中国1月PPI同比增4.3%，预期4.4%，前值4.9%。统计局：1月CPI、PPI同比涨幅有所回落；受去年同期对比基数较高影响，食品价格同比下降0.5%，受大范围雨雪天气影响食品价格环比上涨2.2%；PPI涨势趋于稳定，4.3%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为4.0个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点；
2.目前A股上市股票共有3490家，有3452家公司进行过股权质押（包括已解押和未解押交易），占比高达98.9%。有23只股票已经处于强制平仓线以下，有5只股票低于预警线。而此间不少股票在近日选择了停牌自保；
3.央行：近期除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外，全国性商业银行从1月中旬开始陆续使用期限为30天的临时准备金动用安排（CRA）。目前CRA使用已达高峰，累计释放临时流动性近2万亿元；
4.发改委发布开展“十三五”规划实施情况中期评估工作的通知，评估涉及防范化解金融、地方政府债务、房地产等重大风险，精准脱贫特别是深度贫困地区和特殊贫困人口脱贫，以及大气、水、土壤污染防治攻坚战等工作的推进情况；
5.上证综指收盘跌4.05%报3129.85点，盘中最大跌逾6%至3062.74点，创8个半月新低，周跌9.6%，创两年来最大单周跌幅；深成指跌3.58%报10001.23点，周跌8.46%；创业板指跌2.98%报1592.51点，周跌6.46%，连续两周跌幅超6%；上证50指数跌4.61%报2810.03点，周跌10.78%。两市成交4942亿元，上日同期成交4119亿元；
6.中国1月进口（按美元计）同比增36.9%，预期10.8%，前值4.5%；出口增11.1%，预期10.8%，前值10.9%；贸易顺差203.4亿美元，预期546.5亿，前值546.9亿。按人民币计,1月进口同比增30.2%，预期5.3%，前值0.9%；出口增6%，预期2.6%，前值7.4%；贸易顺差1358亿元，收窄59.7%；
7.国务院：将部署市场化债转股措施，降低企业杠杆率；将出台国企负债约束机制，推动银行、保险机构新设债转股实施机构；
8.中国1月外汇储备3.1615万亿美元，连升12个月，且连续12个月站稳3万亿以上，前值3.14万亿美元，预期3.17万亿美元。中国1月末黄金储备报5924万盎司（约1842.57吨），与12月末持平；
9.财政部公布第四批396个PPP示范项目，涉及投资7588亿元。向基层项目和重点地区倾斜，东、中、西部地区项目数分别为96个、142个和158个，投资额分别为2208亿元、1950亿元和3431亿元。向重点领域和薄弱环节倾斜，农业以及旅游、教育、文化、体育、养老等基本公共服务领域项目共91个、投资额861亿元，占比分别为23%和11.3%；
10.2018年央行工作会议指出，2018年将健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，保持货币政策稳健中性，加强影子银行、房地产金融等的宏观审慎管理；稳妥推进重要领域和关键环节金融改革；持续推动金融市场平稳健康发展；稳步推进人民币国际化；
11.21世纪经济报道：经过多轮调研，资管新规过渡期可能延长半年至2019年底（1.5年+0.5年），下发时间尚不明确，但争取“两会前后”的说法较为普遍；
12.1月财新中国服务业PMI为54.7，预期53.5，前值53.9。这一走势与官方服务业PMI基本一致。国家统计局公布的服务业PMI为54.4，上升1.0个百分点。1月财新综合PMI为53.7，前值为53；
13.中央一号文件全面谋划新时代乡村振兴，为农村“小微权力”拉清单，瞄准弄虚作假、搞数字脱贫问题，为城里人去农村买房划红线。文件确定了实施乡村振兴战略的目标任务：到2020年，乡村振兴取得重要进展，制度框架和政策体系基本形成；到2035年，乡村振兴取得决定性进展，农业农村现代化基本实现；到2050年，乡村全面振兴，农业强、农村美、农民富全面实现；
14.中新网：官方计划未来全面实施市场准入负面清单制度，清理废除妨碍统一市场和公平竞争的各种规定和做法。随着相关政策措施逐一落实，民营企业将进一步得到"松绑"，获得更大发展空间；
15. 2018年以来，一线城市除上海外首套房贷利率执行基准上浮5%-10%已成主流；不过部分二线城市涨势更为凶猛，南京、苏州、武汉、天津等多城首套房贷利率已普遍上浮15%；

国际：
1.美国总统特朗普签署支出法案，正式结束政府停摆。此前，美国众议院获得足够支持票，通过结束政府停摆的法案。参议院以71-28的投票结果通过该法案；
2.不断膨胀的联邦预算赤字将迫使美国今年举债逾1万亿美元，参议院领导人达成的预算协议将在两年内增加近3000亿美元政府支出，从而推高赤字。由于通胀威胁再起且债券收益率上涨，再度引发对利率上升会拖累美国经济的担忧；
3. 英国央行副行长布罗德班特：当前通胀非常接近峰值水平；实际收入增速将在本季度恢复；不认为今年数次25个基点的加息将对经济造成重大冲击；加息可能略微加速；即便利率水平从0.5%上升一倍，从历史角度看也并不高；
4.日本国税厅已经把触角伸向正风起云涌的加密货币市场，对虚拟货币利得征税的税率在15%-55%之间不等。近几个月，所有的比特币交易约40%是用日元结算的；
5.美国2月3日当周初请失业金人数22.1万，预期23.2万，前值23万；1月27日当周续请失业救济人数192.3万，预期194万，前值195.3万修正为195.6万；
6.英国央行：上调未来3年经济增长预期，如果经济持续按预期增长，政策可能需要提前收紧，且收紧幅度略高于此前预期，应当适当调整货币政策，令通胀在更加认可的时机回归目标水平；源于量化宽松资产购买的2018年3月国债到期资金183亿英镑将用于在投资；
7. 日本央行行长黑田东彦：日本央行将会继续实施强有力的宽松政策；购买ETF在降低风险溢价方面扮演了重要角色；日本央行远未实现2%的通胀目标，现在谈论退出策略的细节为时尚早，日本经济需要坚定的宽松政策；
8.日本2017年12月领先指标初值107.9，预期108.1，前值108.3。德国2017年12月工业产出环比降0.6%，预期降0.7%，前值增3.4%；
9.高盛首席经济学家Hatzius：仍预计美联储今年加息四次，今年来并未改变这一看法；并未看到需要货币政策回应的任何市场情况，并未看到股市下跌出现溢出效应；预计美国薪资增速将渐进上扬；美联储仍在货币政策正常化道路上领先；
10. 欧盟将欧元区2018年GDP增速预期由2.1%上调至2.3%，通胀预期由1.4%上调至1.5%，预计欧元区核心通胀将仍然受抑；
11.美国2017年12月贸易帐逆差531亿美元，为2008年以来最高，预期逆差521亿美元，前值逆差505亿美元修正为逆差504亿美元；美国全年贸易逆差为5660.3亿美元，2016年为5047.9亿美元；
12.德国2017年12月季调后工厂订单环比大增3.8%，预期增0.8%，前值降0.4%；经工作日调整后工厂订单同比增7.2%，预期增3.1%，前值增8.7%。；
13.美联储主席鲍威尔：强调向公众解释美联储政策的职责；美联储将支持经济继续增长以及物价稳定；美国金融体系非常强健和有韧性；美联储将在金融稳定方面保持警惕，继续让金融监管更加有效和高效；美联储在决策时遵循无党派传统；
14.欧洲央行行长德拉吉：欧元区经济正在强劲扩张；目前我们还不能宣布在通胀问题上取得胜利；欧元区金融稳定状况持续向好；我们对通胀路径抱有信心，同时也要对货币政策有耐性和恒心；
15.欧元区1月服务业PMI终值58，创2007年8月以来新高，预期57.6。英国1月服务业PMI53，创16个月新低，预期54.1。日本1月综合PMI52.8，前值52.2；服务业PMI51.9，前值51.1。

四、总体判断
    上周全球股市暴跌，短短的10个交易日上海综合指数跌掉了500多点，跌幅达14.6%。很多个股损失惨重。我们在周二和周五连续发出两篇点评，对美国股市和A股暴跌的主要原因进行了简要分析。美国股市过去几个周期多是尖底圆顶，特别是2000年和2007年的大牛市中，美国股市都在顶部震荡了几个季度。这一次美国股市是从此连续下跌直接进入中期调整，还是在高位震荡构筑头部需要观察。我们再次强调A股未来的走势更多地取决于国内的因素。在周五的点评中我们建议投资者不要在暴跌的时候、在股市的底部恐慌砍仓，并不意味着现在就是底部。由于群体性恐慌，市场在短期内跌到更低的水平是完全可能的。但是，我们始终强调两条：一是在中国经济基本着陆和全球经济同步复苏的大背景下，中国经济的基本面风险不大；二是A股的估值风险也不大。目前上海综合指数3100点左右，PE（TTM）15倍左右，沪深300PE14倍左右，基本上都在其中位数附近。创业板PE36.6倍，中证500PE25.7倍，与其底部历史上最低的估值水平29倍和21倍已经非常接近了。问题是金融去杠杆的节奏和力度及其对金融市场的流动性的冲击具有很大的不确定性，这是未来A股最大的风险。其次投资者的情绪还惊魂未定；第三A股还有比较大规模的股票质押没有解押，其中达到警戒线和平仓线的市值达到6520亿元左右，涉及860多个上市公司。其中质押比例高、市值较大的股票可能会出现恐慌式下跌。综合国内国外各种因素，我们认为A股马上企稳大幅度反弹的可能性较小，未来一段时间很可能以持续震荡寻底为主要格局，关键是充分把握个股的质地，建议投资者继续逢低重点关注业绩稳定、估值有优势的行业龙头，特别是金融地产白酒家电医药等行业。其次从战略上逢低关注TMT中估值已经大幅回落的优质成长股。

五、债券市场
    本周债市继续回暖。国债利率平均下行3bp，AAA级、AA级企业债和城投债收益率平均下行2bp，转债指数下跌4.87%。
    节前资金面较为平稳。央行表示前期大量资金投放市场，包括CRA和定向降准，已累计释放流动性近2万亿，确保在临近春节前资金面宽裕。本周央行依然暂停逆回购，资金利率反而下行。
    利率债价格普涨。本周股市大跌，跷跷板效应之下债市情绪继续回暖，加之资金面依旧平稳，债市利率普遍下行，尤其是10年国开利率再度下降至5%以下。
    信用债继续面临监管风险。据财新报道，资管新规或将在两会前落地，而银监会近期要求农村金融机构压缩同业理财业务，显示金融严监管仍将持续，而金融监管对信用债影响远大于利率债，一是截至17年底，银行理财资产配置中信用债和非标分别占34.08%和16.22%，占比半壁江山，而非标流动性较差，流动性压力下信用债将首当其冲；二是资金回表后将更偏好利率债，信用债需求或将大幅下降；三是非标收紧，再融资压力加大将推升信用风险。
    等待时机择券布局。本周受海外市场的影响，国内股市大跌，转债个券也下跌明显。目前来看，仍无法确定海外风险是否完全释放，加之国内市场情绪低落，短期仍维持谨慎的判断。下周将迎来春节假期，持券过节风险较大，布局机会需等待节后。18年转债投资业绩为王，年后将迎来年报季，可等待年报陆续披露，市场情绪有所修复后，再寻找业绩确定性增长的个券布局，继续关注攻守兼备的混合偏股型转债。