长城基金一周市场资讯及观点20210224

2021-2-24

一、市场表现

本周市场涨跌不一。上证指数本周上涨1.12%；深圳成指本周下跌0.87%，创业板指本周下跌3.76%。外围股市，道琼斯指数上涨0.11%；纳斯达克指数下跌1.57%；富时100指数上涨0.52%，日经指数上涨1.69%；发展中国家市场，孟买SENSEX指数下跌1.27%，雅加达指数上涨0.15%，巴西指数下跌0.84%；自由经济体市场，新加坡海峡指数下跌1.53%，恒生指数上涨1.56%。

二、热点板块

本周涨幅居前的板块为煤炭、综合金融及有色，分别上涨10.25%、8.23%和7.94%。另一方面，食品饮料、家电及医药跌幅居前，分别下跌3.48%、3.46%及3.27%。

三、消息面

国内：

1. 据中证网，全球最大中国股票基金——瑞银旗下的瑞银（卢森堡）股票基金-中国机遇（美元）减持茅台。截至1月底，贵州茅台为该基金的第五大重仓股，基金持有市值8.16亿美元，与2020年底相比，该基金持有贵州茅台减少3.66%。

2. 科兴全员加班开足马力生产疫苗。目前，科兴中维已经完成建设第二条新冠疫苗原液生产线，启用后疫苗原液的年生产能力将提高到10亿剂以上。

3. 任正非首次公开提及华为“南泥湾”计划，即生产自救，包括在煤炭、钢铁、音乐、智慧屏、PC电脑、平板等各个领域的突破。任正非表示，华为不靠手机业务也可以存活。随后，华为机器视觉领域总裁段爱国在网络爆料称，华为推出了“华为智慧养猪解决方案”，宣布华为机器视觉要在智慧养猪上发力，AI使能养猪智能升级。

4. 小米集团副总裁兼Redmi品牌总经理卢伟冰透露，今年将重点发力全屋智能领域，未来消费者可在小米之家体验相关产品，又指出未来小米之家在各县城开店速度将提升。此前，雷军曾表示，已将AIoT业务列为今年核心发展策略之一。

5. 北京字节跳动CEO张楠透露，抖音视频搜索月活用户已超5.5亿。这是抖音首次公布其搜索活跃用户数。今年初，抖音发布的年度报告显示，抖音日均视频搜索量已突破4亿。

6. 随着先进制程的订单激增，台积电计划紧急调度约1000名员工到台南工厂协助生产。台南工厂生产5纳米等先进制程芯片，由于苹果、高通、AMD和联发科的需求激增，先进制程订单能见度已经达到2022年至2023年。

7. 牛年首个交易日，央行开展2000亿元MLF操作（含对当日MLF到期的续做）和200亿元逆回购操作，维护银行体系流动性合理充裕。当日有2800亿元逆回购和2000亿元MLF到期。央行实现净回笼2600亿元，资金面紧平衡状态延续。隔夜Shibor大幅上行41.6bp报2.341%，7天期下行0.4bp报2.213%。

8. 上海市规划和自然资源局：上海将着力打造嘉定、松江、青浦、奉贤和南汇等五个新城，将之建设成为长三角城市群中具有辐射带动作用的综合性节点城市。

9. 支付宝理财平台数据显示，春节假期理财直播观看人次同比上涨超10倍。其中，3成人选择在夜间观看直播，大年三十当晚直播观看人次首次超过60万。一二线城市春节观看理财直播的人次最多。

10. 国家电影局数据显示，牛年春节档全国电影票房达78.22亿元，继2019年59.05亿元后，再次刷新春节档全国电影票房纪录，增长32.47%，同时创造全球单一市场单日票房、全球单一市场周末票房等多项世界纪录。

11. 春节假期全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客9841.6万人次，比2019年同期下降76.8%，比2020年同期下降34.8%。其中，铁路累计发送旅客2405.7万人次，比2019年同期下降60.2%，比2020年同期上升3.6%；公路累计发送旅客6785万人次，比2019年同期下降79.9%，比2020年同期下降43.2%。

12. 证监会网站显示，施罗德投资管理有限公司2月18日递交《公募基金管理公司设立资格审批》，该项申请材料已于同日接收。

13. 消息人士称，吉利汽车计划成立一个新实体，探索电动汽车产品规划、营销和销售新方式，这有别于电动车和油车一起销售行业惯例。

14. 据21世纪经济报道，房地产金融严监管趋势仍在继续。广州等地正排查房抵经营贷违规流入楼市情况，特别是在同一年内申请同时经营贷、个人按揭贷款的客户。与此同时，深圳在春节前发文建立国内首个二手住房成交参考价格机制后，多位业内人士表示，四大行等在深圳仍未决定是否采用以政府参考价作为评估标准批贷。

15. 国家外汇管理局副局长王春英表示，1月份证券投资总体呈现净流出，其中外资净增持境内债券和股票416亿美元，港股通项下境内主体净买入香港股票折合401亿美元。

16. 吉利控股集团董事长李书福在内部员工分享交流中表示，吉利在总结过去的基础上已经形成两个蓝色吉利行动计划方案，一为主攻节能与新能源汽车，90%是新能源混合动力汽车，10%左右是传统节能小排量汽车；二为主攻纯电动智能汽车，组建全新的纯电动汽车公司，正面参与智能纯电动汽车市场的竞争。

国际：

1. 特斯拉方面称，关于网络上出现的“特斯拉大中华区总裁朱晓彤日前在采访中证实将推出16万元更便宜车型”相关内容为不实猜测，采访过程中未曾提及该信息，具体信息还请以官方渠道为准。

2. 据上证报，春节假期，在上海、广州、武汉等多处新能源车企的体验店和销售点，无论是特斯拉，还是小鹏、蔚来、理想、威马等中国新能源新势力车企，均销售人气旺盛。

3. 据经济日报，苹果、台积电联手推进Micro OLED整合封装技术。消息称双方正携手合作开发Micro OLED面板，预计用于苹果全新的扩增实境（AR）产品，目前已秘密研发。

4. 共享充电宝企业怪兽充电计划在美国进行IPO，目前正与花旗、中金、华兴资本及高盛等投行洽商，目标或定于今年上半年上市，募资3亿美元。截至目前，怪兽充电方面暂未对上市消息作出回应。

5. 受空前的寒潮影响，美国大部分地区气温骤降，德克萨斯州数百万家庭十年以来首次被迫轮流停电，能源市场陷入混乱。达拉斯、休斯顿等城市大面积轮流停电，每次一小时，部分情况下停电时间更长，取暖需求激增将电网逼向极限。周一德州电网的批发电价飙升了逾10000%。

6. 日本经济再生大臣西村康稔：资本支出主要显示出机器投资的触底迹象；第四季度GDP数据反映了日本潜在的复苏能力。

7. 韩国海关：韩国2月1-10日进口同比增长71.9%；出口同比增长69.1%，其中半导体出口同比增长57.9%。

8. 韩国产业通商资源部公布，1月份韩国汽车产量、本土销量和出口量均保持两位数同比增长，增幅分别为24.9%、18.4%和29.5%。

9. 高盛认为，尽管整体市场正经历创纪录的涨势，但一些消费周期因素仍将是尚未开发的机遇。

10. 瑞士信贷：自2020年初以来，散户交易在市场总体活动中所占份额几乎翻了一番，从15%-18%增长至30%以上。

11. 大众集团CEO表示，苹果计划进军汽车行业是“非常合理的一步”，但大众对此并不害怕，汽车行业不同于科技行业，苹果“不会在一夜之间接管它”。

12. 全球国债收益率持续大涨，纷纷创下阶段新高。10年期美债收益率涨10.4个基点报1.321%，创一年新高；英国10年期国债收益率涨5基点报0.619%，创一年新高。市场押注经济将迅速复苏、通胀率将上升。

13. 美联储布拉德：目前的通货膨胀状况良好；认为通货膨胀率今年会上升；美联储将把通货膨胀纳入考虑范围；目前的金融状况总体上非常好；现在没有像去年三四月那样恐慌。

14. 印度政府内部文件显示，特斯拉已向政府部门提出，在印度南部卡纳塔卡邦设立电动车生产基地的建议。

15. 花旗：铜的超级周期前景“是真实的”；因市场短缺，铜价有望反弹至10000美元/吨；未来几年铜库存将保持低位。

16. 美国1月零售销售环比增长5.3%，预期增长1%，前值由下降0.7%下修至下降1%；核心零售销售环比增长5.9%，预期增长1%，前值由下降1.4%下修至下降1.8%。

17. 美国德州极寒天气正演变成全球油市的一场危机。交易商和企业高管称，美国已停产每日逾400万桶的产能，接近全美原油产量40%。

18. 纽约联储数据显示，美国2020年第四季度家庭债务增加2060亿美元，达创纪录的14.56万亿美元，全年增幅达3%。其中，住房抵押贷款债务首次突破10万亿美元大关，增幅为5%。

19. 美国得克萨斯州因严寒天气引发的断电导致奥斯汀附近的一些半导体工厂停工，从而进一步扰乱本已无法满足客户需求的供应链。汽车芯片最大制造商之一的恩智浦半导体表示，已将奥斯汀地区两家工厂停工。

20. 百度管理层举行电话会议，发布2020年第四季度财务业绩。百度CEO李彦宏表示，已确定与吉利的电动汽车合资企业的首席执行官和品牌。

21. 七国集团发布声明，将继续支持各经济体保护就业，支持强劲、可持续、平衡和具有包容性的经济复苏；将探索所有可用工具，包括全面和透明地实施暂停偿债倡议和共同框架。希望在2050年之前实现绿色转型和清洁能源转型，减少碳排放，创造良好的就业机会，实现净零碳排放。

22. 世贸组织发布《货物贸易晴雨表》报告称，2020年上半年货物贸易大幅下滑之后，自第三季度开始，受亚洲出口提升以及北美、欧洲进口增加拉动，全球货物贸易量从低谷开始反弹，但反弹趋势在2021年第一季度或将无法维持。

23. 日本汽车零部件巨头曙光制动器工业公司称，其产品质检数据中有11万多项存在篡改等造假行为。其中，大约有5000项没有达到与汽车厂商约定的标准值。该公司造假行为至少可以追溯到2001年，时间跨度长达20年左右。

24. 福特汽车计划投资10亿美元，将德国科隆工厂改造成其在欧洲第一个电动汽车制造中心。福特汽车还计划在2023年在新工厂推出其首款“欧洲制造、批量生产的全电动乘用车”。

25. 高盛：因预计出现巨大供应缺口，将12个月铜目标价上调至10500美元/吨；铜基本面前景“极其乐观”。

26. 据特斯拉官网显示的预计交付时间，Model 3在新加坡的预计交付时间是2021年年中，较月初推出时预计的12-14个周有明显推迟。

四、总体判断：周期股行情到头了吗？

春节期间境外股市特别是港股大幅上涨，但春节过后A股的走势明显低于市场预期，三天交易，节后第一天和昨天周一都是高开低走，各大指数特别是创业板大幅度下跌，很多投资者对此感到意外。与此同时，最近几个月来，包括节后三个交易日，A股一个显著的特征是化工和有色金属等周期股强劲反弹，大幅超越各大指数，而食品饮料、家电和医药医疗等机构抱团的核心资产则震荡下跌，并带动各大行业指数和宽基指数大幅度下跌，从反面展现了龙头股的市值对大盘的影响。

我们在近几个月的周报中一再建议大家短期要重点关注化工、金属和银行等周期股的投资机会。特别是11月份化工、金属、汽车、煤炭和银行等周期股大幅度上涨，全面超越大盘的表现，我们在12月1日的周报中再次专门重点讨论了周期股的投资机会，周报的标题就是周期股还有多大空间？我们在该周的周报中旗帜鲜明地建议投资者未来几个月继续重点关注银行、金属、化工、建材、煤炭、工程机械与交通运输等周期股。市场的走势完全证明了我们此前的分析和判断。但是，昨天周一龙头股普遍大跌并带动相关指数大幅下跌的同时，金属和化工等周期股也放量冲高回落。我们感觉需要对昨天龙头股和周期股以及大盘的走势作一个特别的讨论。

经过去年下半年以来的持续反弹，国际油价和国际金属价格累积上涨的幅度都很大了。纽约油价从11月份的33.6美元上涨到60多美元，上涨幅度达到85.6%，基本上回到了2019年的平均水平之上了。与此同时，以伦铜为代表的国际金属价格也从10月份又发动了新一轮反弹，伦敦铜价从去年3月份的最低点4371上涨到目前的9200多美元，上涨一倍以上，不仅先后攻克了过去20年的均价、过去10年的均价，也超越了2017年12月到2018年5月的高点，基本上回到了铜价的历史高点。总体上看，除了镍和PTA等个别金属和化工品，大多数金属和化工产品价格都已经回到了相关品种过去10年均价的上方。现在的问题是，当前的国际油价和国际金属价格已经在多大程度上反映了全球经济复苏的预期？未来还有多大的上升空间？

众所周知的是，这一轮国际油价和国际商品价格上涨有两大主要动力，一是全球疫情扩散引发的全球货币扩张和流动性泛滥，二是对全球经济复苏的一致预期。从基本面看，多年的价格下跌，不仅使得成本较高的矿山逐步停产，也使得相关品种的产能扩张即资本开支连年大幅减少，使今后几年铜的供求关系持续处在紧平衡的状态，供不应求存在一定的缺口。另一方面，从长期看，汽车电动化智能化以及储能基础设施的建设将会逐步增加铜的消耗，而美国、东南亚地区的基建与制造业的扩张以及印度的基建从长远看都会增加铜的需求。因此，从长远看，铜价的中枢很可能会持续向上。但是，从可以预见的时间看，铜的消费50%左右在中国，中国大规模基建扩张的阶段已经过去，中国的电网等基础建设和制造业对铜的需求增速可能逐年回落，而汽车电动化以及新能源基础设施对铜的需求在目前的铜的消费中比重还很小，可能需要比较长的时间其比重才会上升到对铜价产生影响。另一方面，铜的消费绝大部分是电网等基础建设和机电产品。价格上升过快也会迫使消费者寻求替代产品，从而使铜价的上升势头受到抑制。

值得特别关注的是国际油价。目前金油价格之比依然高达28倍以上，接近历史波动的区间上限30倍。另一方面，当前纽约油价和布油价格离其过去10年的均价依然还有10－15%左右的距离。我们再次重申，油价回到其历史均价左右不过分。同时，近期美元长期利率快速上升，目前已经接近1.4%。我们判断美元长期利率快速上升的阶段可能也正在过去，未来一个时期上升到1.5%左右之后可能也需要一段时间观察，总的趋势有可能继续缓慢上升。综合考虑铜价已经回升到历史高点，其他金属价格和化工产品价格多数都已经回到了相关品种的历史均价以上，我们认为国际油价和国际金属价格及化工产品价格快速上涨的阶段可能正在过去，但油价和大多数国际商品价格上升的趋势很可能还没有结束，未来一个时期国际油价和大多数国际商品价格很可能以高位震荡巩固为主要格局，以震荡反弹为主要趋势。

由于周期股的盈利对相关品种的价格波动极为敏感，在商品价格和相关股票价格大幅度上涨之后，很可能有相当一部分投资者获利兑现，离场观望。因此，我们感觉未来一段时间，与国际商品价格相关的周期股很可能也以震荡巩固为主要格局。但是，以资源品为主的上游周期股的盈利增速很可能要明显超过下游消费品的盈利增速。特别是国内外化工产业的组织结构这些年发生了深刻的变化，一批民企化工上市公司正在快速崛起，其市场地位和盈利能力持续加强，未来一个较长的时期，化工、金属、银行等周期股可能继续超越大盘，建议投资者等待周期股震荡回调的过程继续逢低重点关注。

需要讨论的是以茅台为代表的所谓机构抱团的核心资产春节后都放量大跌，显示机构抱团可能正在松动，资金很可能在悄悄撤退增加周期股。目前三大白酒股已经从高点下跌了15%左右，考虑到全球流动性正在见顶回落、全球无风险利率上升的大背景，核心资产估值调整的过程很可能没有结束。但是，鉴于这些核心资产基本面的确定性，其股价下跌空间需要观察，建议投资者短期等待核心资产的估值继续震荡巩固消化。

综合总结分析上述结构性格局和趋势，我们认为A股震荡反弹的格局没有改变，但短期内连续大幅度上涨和连续大幅度下跌的概率都不大，建议投资者坚定信心，尤其是市场巨幅震荡下跌的时候无须恐慌杀跌，短期继续逢低重点关注化工、金属和银行为代表的周期股，同时从长远的角度和战略的高度，继续逢低重点军工产业链、汽车电动化智能化产业链和新能源产业链，以及医疗板块中的CXO和医疗服务。另一方面，近期港股也在震荡调整，我们继续重申，未来一个较长的时期，港股的收益率很可能继续超越A股，建议投资者继续逢低重点关注港股中的新经济的稀缺性和老经济的估值优势。

债券周评：日流动性整体偏宽松 长短端收益率涨跌不一

资金面：

春节假日前后，在央行、市场的共同努力下，银行间的流动性总体处于平稳的状态，资金价格进一步大幅下行：隔夜资金利率降至1.80%，7d资金利率降至2.05%。与此同时，银行间的成交量逐步回升至3.3万亿左右。

债券收益率：

短端同业存单：

春节假日期间，随着银行间的资金面逐步变松，1Y内的同业存单利率总体进一步回落，但不同期限表现略有差别。

具体来看股份制银行的CD走势：上周，1m收益率继续大幅下行30bp至2.35%左右；3m下行10bp至2.85%左右；6m小幅下行5bp至2.95%左右；9m小幅上行5bp至3.05%左右；1Y维持在3.12%左右。

中长端债券：

从近期表现来看，尽管假日期间银行间的流动性整体宽松，短端的债券收益率也进一步回落，但中长期的债券收益率则延续节前的上行趋势。具体来看，截至2.19，5Y国债收益率收于3.08%，7Y收于3.23%，10Y收于3.26%，30Y收于3.78%，上行幅度在5bp以内。

对于长端债券收益率的持续上行主逻辑，我们此前也有多次明确论述，即“后疫情时代”全球经济复苏，不支撑长端债券收益率短期内由熊转牛。从近期宏微观数据来看，市场对于全球经济2021年经济强复苏的预期越来越强——国际铜价、油价纷纷快速走高，市场甚至在交易通胀逻辑，对于债市产生较大威胁和压力。而如果随着疫苗的快速分发和上市，这一轮全球经济的复苏持续时间大概率会持续较长时间，货币政策也有可能转向——至少难以看到进一步的宽松。

图1：近一月10Y中国国债收益率走势图

图2：近一月10Y美国国债收益率走势图

国债期货：

上周，10Y主力期货T2103下跌0.43%，已经创出2020.5债市走熊以来的新低，而 5Y主力期货TF2103上涨0.15%，与短端债券收益率表现好于长端有关。

期限利差：

假日期间，不同期限的国债及国开债的收益率涨跌不一——短端下行，长端上行。因此期限利差进一步走阔。截止2.19，国债10-1Y利差为64bp，较节前走阔14bp；国开债的10-1Y利差为100bp，较上周大幅走阔17bp。

图3：1-10Y国开债期限结构图

信用债：假日期间，7Y以内的信用债收益率整体上行，其中：1Y和5~7Y收益率上行幅度大于3~5Y的上行幅度。

图4：AAA公司债期限结构：1-7Y 

可转债：

市场热点关注：

2.10  1月CPI同比下降0.3%，较上月下降0.5个百分点，环比增长1%；1月份PPI同比上涨0.3%，较上月上涨0.7个百分点，环比上涨1.0%。