消费是永远的主题――长城消费增值基金经理杨军访谈
2006-8-4
消费拉动经济，是今年的主基调。瑞士信贷银行研究报告显示，未来10年中国居民消费总量年均增长18%。消费总量增长的同时，中国居民的消费结构也在不断升级，这使人们相信，强劲的购买力最终将推动消费类产业稳定快速增长，而消费类股票将大大受益。
长城消费增值基金就是国内第一只以消费为投资主题的主题基金。
消费是永远的主题
记者：主题基金在中国的基金市场中尚属新事物，请谈谈你管理的消费基金究竟是怎样定位的？覆盖面多宽？
杨军：准确说，长城消费增值的定位就是，重点投资于消费品及消费服务相关行业中的优势企业，以分享中国经济增长及增长方式转变所带来的机会和收益，实现基金资产可持续的稳定增值。
而不同于行业基金，我们所定义的消费，又是一个相对宽泛的概念，涵盖的市场大约在70％左右。证监会划分的22个行业中，消费品及消费服务相关行业包括金融服务、食品饮料、文化传播、电子、信息技术、社会服务、造纸印刷、交运仓储、商业贸易、农林牧渔、房地产、纺织服装、医药生物、建筑行业、木材家具、公用事业及综合等。根据对中国股票市场的理解，我们基金还将机械设备业中的交通运输设备业、电器机械及器材及金属非金属中的非金属矿物制品也归于消费品及消费服务行业。
记者：为什么选择消费作为投资主题？你管理的主题基金主要特点或者说优势在哪里？
杨军：与消费服务相关行业共同成长,就是长城消费增值基金的产品优势。
选择这个作为基金主题，主要还是基于看好消费类行业的发展空间。我们都知道，拉动经济的“三驾马车”就是消费、投资和进出口。按照中国目前的情况，宏观调控正是想纠正投资过热的问题，未来几年内，投资可能减速，投资比例下降；而出口呢也不可能持续增长；那么只剩下消费了。
中国即将步入历史上的第三个消费高峰，专家预见，到2015年，中国将出现消费爆发性的增长。而“十一五”规划中强调经济增长方式的转变，电子、金融、品牌消费品这样的先进消费类行业享受政策倾斜，农村消费市场也成为新的增长亮点，消费类产业将会分享中国经济高速成长所带来的超额收益。
另外,从企业本身来讲，据我们观察，从事消费品和与消费服务相关的业务的企业还有一个突出特点，就是其盈利能力受经济周期波动的影响较小，相对于整个宏观经济来说，它们有一定的独立性，盈利能力更稳定。
记者：而且，感觉消费类企业的盈利空间相对更具想象力。
杨军：没错。我们曾经认真研究过诸如零售、银行、房地产、食品饮料等典型消费类行业的上市公司。它们的成长空间非常大，五年前和五年后相比，无论是企业规模还是盈利水平等都有非常大的差异，比如张裕、比如万科，比如招商银行。
反过来，看看投资品种的企业，无论是原材料制造、钢铁行业还是有色金属，通常情况下，其销售额和业绩都是可以预期的，5年10年的区别不大，成长性体现得并不明显。当然，装备制造类的公司中也会有一些成长性可观的，但是，无论是国外还是国内，这种公司并不多。
记者：可是，把投资主题限制在一个固定的范围内，是否会带来相应的风险呢？
杨军：的确，长城消费增值至少有80％的基金资产都投到了消费类或者与消费相关的行业中。从短期来看，不排除出现大幅波动的可能，尤其是在市场不稳定的情况下。但是，相对来说，消费类股票的投资回报是持续而稳定的。而且，按照我们的测算，目前消费占经济的比重并不高，应该还有广阔的发展空间。所以，从最终或者从长期来说，消费类的股票波动小，盈利高。
好公司都是值得长期投资的
记者：2006年上半年的市场非常强劲，但是下半年市场好像并不乐观。你认为下半年市场究竟会怎么样？
杨军：目前市场的估值略略偏高，下半年的确存在一定的估值压力。另外，短期而言，扩容压力是不容忽视的，市场资金面和心理面都受到极大的考验。但我认为，下半年压力最为明显的应该是那些业绩不佳而上半年上涨过快的公司股票。
但从长远来说，股市还是向好的。主要有三个依据：一是宏观经济走势。目前，我国的经济发展仍然处在一个较好的上升过程中。二是本国汇率的调整。长期来说，人民币升值的预期是不变的，而货币重估会给市场带来积极影响，保证股市的坚挺走势。第三，也是我认为非常重要的一点是，股权分置改革令整个市场出现了历史性的转折。全流通时代的股市规则完全不同，以后上市公司的业绩会更好更真实，因为只有更加遵守市场规则从自身实力出发才能适者生存。另外，上市公司的高层管理人员的个人财富和企业盈利状况将更好地联系起来，这也有利于公司的健康发展。
记者：具体到消费类的行业或板块呢？你认为下半年有哪些风险和机会？
杨军：刚才已经说过，消费类或者和消费相关的上市公司，它们的业绩一般比较稳定，相对来说，受大市影响较少；我对持有它们很有信心。
当然，静态来看，此类股票的市盈率稍微有点偏高。但是市场给予它们这样的估值也是有道理的，因为此类企业一般拥有多方面的附加值与典型的品牌价值。贵州茅台、张裕、五粮液的股价表现不言而喻；还有万科之类房地产股的品牌价值，含金量是非常高的。
所以说，此类股票，现在看来，可能合适的市盈率是20倍或者30倍，但是可能明年它的估值标准就又不一样了，它成长得非常快，那个时候它的市盈率或许定位在40倍甚至更多。另外，比如银行、地产这一类的股票我觉得它们的估值并没有问题，甚至说是非常低的，如果不在乎短期波动，投资者在任何时点买入而持有半年到一年以上，一定会获得收益的。
我的理解，好的公司都是值得长期投资的。当然，每个人在买这些公司的股票时，都期望有一个最好的买点，但是，市场不可能给你这样的机会。对于好的股票来说，高估不是问题，短期来看，可能会出现一定的帐面损失，但是长期来看，一点问题都没有。
记者：那什么样的公司叫做好公司？
杨军：好的公司不在于你拥有某种概念，而在于你自身的素质究竟如何？是否担当得起人们对你的盈利预期，是否在不断改善盈利能力，业绩是否能够维持稳定增长。
投资是个完整的过程
记者：现在市场如此低迷，加速扩容难逃其咎。你怎么看待这个问题？
杨军：扩容带来的短期压力有目共睹，但是，扩容从某个角度说，其实就是把某些垃圾股挤出市场的过程，也是迫使某些价格和业绩过分脱离的股票慢慢回归的过程。因为，股票的价格最终是要反映其真是价值的，盲目炒高的个股本身就不具备稳定的基础。
记者：那最近盛传的加息呢？你认为是否有可能性？对市场影响几何？
杨军：目前国家重点关注的问题就是宏观经济过热。从具体做法来讲，可能会采取诸如加息这样的宏调手段来干预经济。加息会带来一些影响，比如企业融资成本增加、个人投资者可以选择的投资渠道更多元，流动性泛滥问题也会有所缓和等等，整体来说，这是经济减速的信号，会对A股市场起一定的压制作用。
记者：最近超级航母中国银行上市，后期还有更多大盘股将浮出水面，对市场指数的干扰作用似乎比较大。
杨军：是的，中行上市对大盘的一个关键影响是虚增指数，这使当前的指数存在泡沫。另外一个方面，也要看到，大盘股的争相上市将使大盘指数更趋平稳，波动更小。无论如何，我认为今后指数的地位可能越来越不那么重要，而投资的重点还是应该放在个股上。
记者：具体到长城消费增值，你们下半年的投资重点是什么？
杨军：就我们基金来说，下半年的投资策略还是会主要集中在我们所看好的消费类板块，比如零售、食品、房产、金融等行业。我们会在这些行业中精选个股，对它们的定价进行分析，对其收益率的情况实时监控，判断它们目前能否给我们带来收益。
记者：你怎么看待目前基金业普遍面对的排名压力、赎回压力等问题？你今年努力的目标是怎样的？
杨军：一只基金有人申购有人赎回是很正常的，这也体现了一个完整的投资过程。和投资股票一样，你可能会低价买入，获利就卖出，这也反映了基金持有人对基金管理人的一个要求？？我希望我的投资有收益？？这个无可厚非。而且，我觉得只要不是同一时期大规模的赎回，对基金操作的影响基本不算大。
至于说排名压力，我倒觉得有排名是好事，可以激励基金管理人，也可以规范他们的行为。只是，我认为，每一个投资人，他们都会有自己的投资风格，都会有自己擅长的思维方式和投资领域，比如有人在牛市做得好，有人在熊市做得好，而另外一些人最容易在牛皮市中脱颖而出。所以说，在一个完整的周期没有走完之前，匆忙判断一个人的真实投资水平是有些困难的，最好能把观察的时间放长一点，这样才能更好地体现基金经理们的价值。
要买安全的股票
记者：能否简单介绍一下你的投资理念和操作风格？
杨军：投资理念说起来很抽象，做起来很具体。简单来说，就是两个原则：第一，要买安全的股票；第二，我相信做投资，复利是非常重要的，财富来自于积累。
另外，我们刚才也谈到了，市场受到各种不利因素的影响，整个三季度，或许都会以调整作为主基调，所以我想更加强调一下投资安全股票的重要性。具体到操作上，我想我会小心谨慎，尽量少犯错误，避免基金净值出现高波动的情况。
记者：相信不少优秀的投资人都是在数年的实际市场操作中磨练出来的，你做过两只基金的基金经理，你在投资中最重要的心得是什么？
杨军：我原来做基金久恒，它是一个平衡性的产品，相对来说，在产品选择上，受到的限制较少。而现在做消费增值，投资消费品及消费服务相关行业的股票可达我们总仓位的95％，相对来说，这个资产配置的面会窄一些。但是，就选股和投资操作来说，我感觉是殊途同归的。就是你要找准好股票，然后对它有足够的耐心和信心。
实际上，投资是一个找寻平衡点的过程，我觉得投资人既不能过分自信，一切以自我为中心；也不能盲目相信外界，完全跟着市场的鼻子走。也就是说，每个人都要对自己的判断保持一定的清醒，市场是随时在变化的，如果形势变了，你要有勇气纠正错误的思路，顺应大势。而另一方面，好的投资理念该坚持的时候也要坚持，每个人都会犯错误，而市场也会犯错误的，坚持的意义就在于，当大多数人都很混乱的时候，你能继续走正确的路。这是一个度的问题，怎样找到两者之间的结合点，需要不断摸索。
记者：你认为合格的基金经理通常具备什么样的性格特征？
杨军：沉稳。但能保持适度的灵活性。
但实际上，我认为这并没有一个固定的标准，因为我本人比较相信“条条大路通罗马”，虽然每个人的性格都不一样，但是我相信，殊途同归，能够在市场中站稳的人就是好投资人。每种性格都有它的利弊，我刚才说的，只是我个人认为最有利于投资实践的禀赋。
记者：最后，作为一个拥有12年证券从业经历，有过丰富的角色体验的基金经理，您最想和投资者分享什么经验？
杨军：我想告诉正在或者正准备从事投资的朋友们，投资的目的是赚钱，但赚钱不应该是一两天的事情，而是一个长期的过程。不要奢望一夜暴富，风险控制是投资中最重要的。我们必须先做好了这件基本的事情，然后才去想如何赚钱。
