消费一直是拉动经济增长三驾马车中最重要的一驾马车，根据瑞士银行研究报告，未来10年，中国居民消费总量年均增长18％。在消费增长的同时，中国居民的消费也在不断升级，这也是长城消费基金之所以选择消费品作为投资主题最重要的原因。但是长城消费基金经理杨军在看好中国消费品成长空间的同时，也总是会对市场保持一份谨慎，选股和投资都讲究安全。

　　无论是国内还是国外，消费类行业都是牛股辈出，国内的贵州茅台，巴菲特长期持有的可口可乐都是最好的例证。杨军表示，之所以在产品设计上选择消费作为该基金投资主题，主要还是基于看好消费类行业的发展空间。“我们都知道，拉动经济的‘三驾马车’就是消费、投资和出口。按照中国目前的情况，宏观调控正在纠正投资过热的问题，未来几年内，投资可能减速，投资比例下降，而出口也不可能持续快速增长，那么最后只剩下消费了。”

　　根据公开资料，随着国民经济高速发展和经济社会环境快速改善，中国消费品市场规模将每年扩大1万亿元。其中，2006年，中国全年实现社会消费品零售总额76410亿元，与上年相比，名义增长了13.7%，扣除价格因素后实际增长12.6%。无论是名义增长还是实际增长，2006年社会消费品零售总额的增长速度均为1997年以来的最大值。

　　杨军表示，消费品行业是很有投资价值的行业。中国即将步入历史上的第三个消费高峰，到2015年，消费将出现爆发性的增长。而“十一五”规划中强调经济增长方式的转变，电子、金融、品牌消费品这样的先进消费类行业享受政策倾斜，农村消费市场也成为新的增长亮点，消费类产业将会分享中国经济高速成长所带来的超额收益。

　　除了城市居民消费外，农村居民消费水平也在惠农政策的帮助下不断提高，农业税取消、农村全面推行义务教育以及新型农村医疗将扩大至全国80％以上的县市，农村居民的购买力将不断增强。农村居民的消费力增强，对于消费品投资将是一个非常有想像空间的投资概念。

　　与其他行业相比，杨军认为消费品行业主要的特点在于受经济周期波动影响小以及成长空间巨大。“从企业本身来讲，据我们观察，从事消费品和与消费服务相关的业务的企业还有一个突出特点,就是其盈利能力受经济周期波动的影响较小，相对于整个宏观经济来说，它们有一定的独立性，盈利能力更稳定。此外，我们曾经认真研究过诸如零售、银行、房地产、食品饮料等典型消费类行业的上市公司。它们的成长空间非常大，五年前和五年后相比，无论是企业规模还是盈利水平等都有非常大的差异。”

　　买安全的股票

　　市场在直线上行的时候，一般投资者对于风险的认识可能并没有深刻和重大的感受，但是基金作为专业投资者，控制风险是非常重要的，杨军投资股票的坚定信念就是要买安全的股票，赚能赚到的钱。像上半年的行情对于基金来说就是重大考验，“对于做投资的人而言，就是要能承受得住这种考验，甚至是寂寞。”

　　他认为，投资理念说起来很抽象，但是做起来很具体。简单来说，就是要把握两个原则：首先要买安全的股票；其次是相信自己的投资，但是也不能过分自信，要把握好平衡和度。

　　对于投资的理解，杨军除了自己的判断外，还多了份理性。他说：“实际上，投资是一个找寻平衡点的过程，我觉得投资人既不能过分自信，一切以自我为中心；也不能盲目相信外界，完全跟着市场的鼻子走。也就是说，每个人都要对自己的判断保持一定的清醒，市场是随时在变化的，如果形势变了，你要有勇气纠正错误的思路，顺应大势。而另一方面，好的投资理念该坚持的时候也要坚持，每个人都会犯错误，而市场也会犯错误，坚持的意义就在于，当大多数人都很混乱的时候，你能继续走正确的路。这是一个度的问题，怎样找到两者之间的结合点，需要不断摸索。”

　　对于投资股票而言，会有很多步骤，但是最终还是要落实到选股上来，杨军认为最重要的是投资那些值得投资的公司，当然是在合适的价格投资那些值得长期投资的公司。杨军对于好公司的评价标准是，好公司不在于你拥有某种概念，而在于公司自身的素质究竟如何？是否担当得起人们对公司的盈利预期，是否在不断改善盈利能力，业绩是否能够维持稳定增长？

　　杨军选择股票会关注那些基本面好、有持续盈利能力和成长空间的股票，但是同时还要看它的估值是否合理。有的好公司如果估值太高，短期内公司股票价格也存在波动风险。

　　投资是一个完整的过程

　　公募开放式基金从一诞生开始，就要面对排名、持有人的申购和赎回，杨军认为，“我觉得一只基金有人申购有人赎回是很正常的，这也体现了一个完整的投资过程。和投资股票一样，你可能会低价买入，获利就卖出，这也反映了基金持有人对基金管理人的一个要求———我希望我的投资有收益，这其实无可厚非。而且，我觉得只要不在同一时期出现大规模的赎回，对基金操作的影响不算大。”

　　排名对于基金管理人来讲，杨军认为是好事，可以激励基金管理人，也可以规范他们的行为。同时，在杨军看来，投资是一个完整的过程，而不是短期的业绩。“我认为，每一个投资人都会有自己的投资风格，都会有自己擅长的思维方式和投资领域，比如有人在牛市做得好，有人在熊市做得好，而另外一些人最容易在牛皮市中脱颖而出。所以说，在一个完整的周期没有走完之前，匆忙判断一个人的真实投资水平是有些困难的，最好能把观察的时间放长一点，这样才能更好地体现基金经理的价值。”

　　对于当前的市场，杨军认为，市场中长期向好的趋势没有改变，中国经济将继续保持快速增长，人民币升值趋势不改，以及企业盈利能力的持续改善都会支持市场中长期走好。但是短期有调整需求，毕竟许多股票已经不便宜，估值偏高，同时，紧缩政策将增加企业运营成本，随着加息的出台，各方资金的机会成本也在增加，资金的选择可能也会更多。

　　从目前市场结构和特点看，未来QDII的推出、大量红筹回归、外汇投资公司的成立以及新投资者入市热情的降温，市场自身会不断修正其缺陷回到正常的轨道，这对于理性的投资者来说是好事情。杨军所做的事情就是寻找那些安全边际高和估值合理的股票。

　　杨军坦言，他投资和管理基金一直有压力，但是也是动力。老百姓把辛辛苦苦挣的钱交给自己，就是对自己的信任，“大家都不容易，老百姓的钱也是辛辛苦苦挣来的，因此我会努力把这件事情做好。”

　　尽管现在市场很少有从事投资的人强调风险，但是杨军还是一直在提示风险，他表示，当他对于市场和某些股票估值存在疑惑的时候，会耐心等待。杨军的投资理念是某些钱宁可不赚，但是一定要保证老百姓的资金安全。

　　杨军评价自己的投资风格是沉稳，他不会参与题材炒作以及概念性炒作，而是真正深入背后，了解那些盈利能力持续、稳定、值得中长期投资的公司，耐心寻找那些安全边际高、被市场低估的投资品种。

　　注重团队研究

　　长城基金公司非常注重团队研究，研究员提出投资建议都会经过深入讨论和研究，在经过甄别研究员的建议和讨论后，杨军一旦看好某些投资品种则会果断买入。杨军投资的某些品种目前都给该基金带来了超额收益和回报。

　　作为一只投资消费品主题基金，在一季度市场爆炒低价股和S股的情况下，杨军买入的某些消费类行业的品种和其他大多数基金重仓股一样上涨乏力，但是只要是杨军看好的品种，尽管短期甚至一个季度没有上涨，杨军也会选择坚持，“投资就是要耐得住寂寞”。对看不清的行情和投资品种，在市场情绪高涨的时候，杨军也会保持冷静和清醒。他的投资理念是在价值和成长性的基础上做出投资决策，没有成长性，其投资价值会大打折扣，但是有成长性，其估值太高，也不值得投资，必须二者兼有之，缺一不可。

　　杨军，北京大学经济管理系经济学学士，北京大学经济学院经济学硕士。13年证券投资从业经历,曾就职于深圳市安信财务有限公司证券投资部、深圳经济特区证券公司投资部、广发基金管理有限公司投资管理部，任投资部副经理、基金经理等职务，2003年3月进入长城基金管理有限公司，曾任长城久恒平衡型证券投资基金基金经理，现任长城消费增值股票型证券投资基金基金经理。

　　选股心得：关注稳定回报公司

　　杨军选股的思路，是关注能给投资者带来稳定回报和收益的公司，他认为，短期变化并不能说明问题，关键在于中长期能否有持续回报、未来业绩增长途径是否清晰。在此基础上，选择好的公司，他也同时强调，行业选择也非常重要，因为在一个好的行业中更容易找到值得投资的公司，就某阶段不好的行业而言，挖掘其中值得投资的公司，难度要大很多。

　　其次是公司的估值不能太贵，一分价钱一分货，杨军经常会问自己，买的东西是否是物有所值，部分公司股票的估值如果太高，未来其业绩又并不能长期支持它们如此高的定价，这样的投资也是存在风险的。同时杨军也非常关注那些价值低估品种，在他看来，市场某阶段会有错误，甚至是短期不能自我纠正，但是长期来看，市场会自我修正、纠正其错误，低估品种最终会回到其正常水平。“这就是投资机会，也是安全边际比较高的投资品种。”（证券时报）