风险可控，收益稳健―长城久恒平衡型证券投资基金运作情况分析
2007-1-22
长城久恒平衡型证券投资基金（以下简称长城久恒基金）是长城基金管理公司2003年8月份发起设立的一只平衡型基金。该基金股票资产占基金净值的比例范围为30%-70%，债券资产比例为25%－65%，现金资产比例为5%－20%。长城久恒基金以资产配置作为控制风险、获得超额收益的为主要手段，通过资产的动态配置，股票资产的风格调整以及证券选择三个层次进行投资管理，以谋求基金资产的长期稳定增长。
目前国内的经济成长力道稳健强劲，已经由总量快速增长过渡到结构优化的阶段，根据JP摩根的预测2007 年GDP仍将保持在7-9%。最近几年，国民财富的积累、人民币升值、人均可支配收入的不断提高、社保体系的逐步完善以及政府鼓励消费的政策，必将会引导国民消费的升级继而带来国内经济由出口到内需的革命性转变。
同时，中国资本市场正在完成一场影响深远的革命，随着股权分置改革的基本完成以及股权激励措施的推出，投融资活动得到充分的鼓励和完善的规范，上市公司管理层及各类股东里外一心、以实现公司的做大作强为共同目标，管理效率将显著提高。06年股市的一路向上说明投资者对制度改革和公司投资价值的高度认同，未来相当长的时间内，将会有一大批优秀企业通过资本市场继续做大做强。
目前相当一部分公司，特别是行业集中度较高的大型企业已经具有明显的长期投资价值。这些龙头上市公司往往在行业内具有明显优势地位，企业经营稳定且具有强劲的市场竞争力。同时,我们看到作为新兴市场中发展最快、潜力最大的经济实体之一，国内外公司纷纷看中中国的资产并开始引发并购热。并购活动往往能够提振股市，作为2006年全球表现最好的股市之一的中国股市在未来将继续得到国内外投资者的热切关注。
随着近期大量的大盘蓝筹上市以及海外上市的大型国企的A股回归，增强股市对国民经济的代表性，使股市及投资者能充分分享国民经济高成长的果实。投资者最近一段时间逐渐认清大盘蓝筹的投资价值，积极进行配置，未来将能够获得稳定长期的回报。
在中国宏观经济快速增长的背景下，如何为投资者带来长期稳定的回报将成为关键，长城久恒基金有自己独特的投资策略。该基金管理人本着安全性流动性原则，投资于具有良好流动性的金融工具，并通过资产的动态配置、股票资产的风格调整以及证券选择三个层次进行投资管理，以便锁定投资风险、追求长期增长。具体策略如下：
1、资产配置策略
根据基金的风险约束条件，运用均值方差理论，得到基金资产的基准配置比例，在此基础上结合当期市场状况采用合适的战术资产调整策略。
2、风格调整策略：
按照中信风格指数的构成方式划分风格资产、确定各风格资产的基础投资比例，并根据风格资产收益率的向量自回归模型进行动态调整。
3、证券选择策略：
在各个风格资产内的适度分散化策略。其中股票类证券主要选择非ST类上市公司中，经营活动产生的现金流量净额为正，且主营业务利润贡献率排名居前四分之三的上市公司构成风格资产股票库。
在过去三年多的时间里，长城久恒能够及时地把握资本市场的变化趋势，通过合适的资产配置和良好的个股选择能力，表现出非常好的业绩，取得了较大的净值增长。截至
图一：长城久恒净值增长与上证指数对比图
另外对长城基金旗下主动投资的偏股型基金进行风险度量，我们发现长城久恒基金经风险调整收益在同类基金中排名靠前，夏普和詹森系数都位列同类型基金的前十名（见表2），说明长城基金旗下基金承担的风险和获取的收益是相匹配的。在基金的主动投资管理效应上，长城久恒基金在大类资产配置和行业配置上表现比较好，分别位列同类基金第1和第5名，说明其管理人进行风险调整和控制能力很强，能够很好低把握市场机会。
综上所述，长城久恒基金作为平衡型基金能够根据市场状况，积极主动地调整资产配置，以抵御风险提高收益。根据历史数据进行模拟投资结果表明，该基金盈利概率为95.56％，盈利高于一年定期存款利率的概率为91.46％，属于中低风险的证券投资基金产品，适合希望获取稳定收益的投资者投资。
表1 长城基金旗下偏股型开放式基金不同时期净值增长及市场排名（截至
基金名称 | 一季 | 排序 | 半年 | 排序 | 今年以来 | 排序 | 一年 | 排序 | 二年 | 排序 |
基金久富 | 41.21 | 29 | 53.15 | 15 | 6.43 | 15 | 131.06 | 4 | 167.71 | 3 |
基金久嘉 | 42.37 | 25 | 46.78 | 30 | 4.49 | 41 | 118.82 | 16 | 139.94 | 15 |
封闭式均值 | 41.47 | 49.19 | 5.80 | 110.43 | 129.20 | |||||
长城消费 | 45.49 | 17 | 51.55 | 14 | 3.35 | 43 | ||||
灵活股票均值 | 43.59 | 51.43 | 5.16 | 133.56 | 177.94 | |||||
长城久恒 | 33.04 | 11 | 41.07 | 9 | 0.48 | 22 | 109.67 | 7 | 131.08 | 7 |
稳定混合均值 | 32.63 | 38.62 | 3.92 | 92.82 | 112.64 | |||||
长城回报 | 41 | 34 | 0 | 0 | 3.7 | 59 | ||||
灵活混合均值 | 38.26 | 44.62 | 4.87 | 111.87 | 133.01 | |||||
上证指数 | 49.50 | 60.23 | 118.44 | 129.80 | 66.71 |
表2长城基金旗下偏股型开放式基金风险和经风险调整收益（截至
基金名称 | 夏普 | 排序 | 特纳0 | 排序 | 詹森0 | 排序 |
基金久富 | 0.55 | 18 | 2.45 | 22 | 0.71 | 11 |
基金久嘉 | 0.49 | 37 | 2.21 | 36 | 0.58 | 33 |
长城消费 | 0.41 | 0 | 2.38 | 0 | 0.41 | 0 |
长城回报 | 0.87 | 0 | 4.52 | 0 | 1 | 0 |
长城久恒 | 0.54 | 8 | 2.29 | 12 | 0.57 | 9 |
表3 长城基金旗下基金业绩归因分析（2006年2季度）
名称 | 主动管理效应 | 排名 | 大类资产配置效应 | 排名 | 行业配置效应 | 排名 | 证券选择效应 | 排名 | 总数 |
基金久富 | -0.12 | 24 | -0.01 | 29 | 1.27 | 26 | -1.02 | 26 | |
基金久嘉 | -3.99 | 49 | -0.03 | 42 | 1 | 29 | -4.72 | 48 | |
封闭式均值 | -0.22 | -0.01 | 1.29 | -1.19 | |||||
长城久恒 | -0.56 | 12 | 0.16 | 1 | 1.67 | 5 | -1.77 | 15 | |
稳定混合均值 | 0.15 | -0.01 | 0.78 | -0.28 | |||||
长城消费 | -1.87 | 20 | 0.26 | 2 | 1.6 | 7 | -3.19 | 23 | |
灵活股票均值 | 0.77 | 0.00 | 1.06 | -0.14 |
注：截至日期
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