钟光正，经济学硕士。具有9年债券投资管理经历。曾就职于安徽安凯汽车股份有限公司、广发银行总行资金部、招商银行总行资金交易部。2009年11月进入长城基金管理有限公司，曾任债券研究员，自2011年4月12日起任长城积极增利债券型证券投资基金的基金经理，自2012年8月2日起任长城保本混合型证券投资基金的基金经理，自2013年9月6日起任长城增强收益定期开放债券型证券投资基金的基金经理。
　  随着市场风险偏好的下降，投资者对于高风险的权益类资产的需求也开始降低。近期，在股票型基金和混合型基金发行趋缓的情况下，债券型基金与保本基金的发行再度大热。在此背景下，钟光正管理的长城保本基金也迎来了第二个运作周期。
　  在钟光正看来，目前债券市场的基本面仍然有利，降准以及其他短期货币工具将对冲外汇占款流失，宽松的资金面使杠杆操作仍然安全。具体来说，降准降息将进一步利好长端利率债，在信用利差处于历史低位的环境下，长端利率价值凸显，预计后期长端利率有一定降幅，但受制于下半年地方债供给放量，利率下行的想象空间不会太大。虽然对于收益预期有所降低，但保本基金依然是现阶段最稳健的投资品种，投资收益仍然值得期待。
市场回调
带来积极因素
  　就在A股的市场主体纷纷反思近期股市的经验教训之时，长城积极增利债券基金经理钟光正，看到了市场深度回调带来的积极因素，其中利率传导机制的修正就是典型的积极因素之一。
  　“打新带来的过高的无风险收益对于利率传导机制产生不利影响。”钟光正表示。在去年以来的牛市行情中，由于打新收益接近无风险收益，因此降息降准造成的社会融资成本降低会因打新收益而部分对冲，这不利于利率传导机制的平稳运行，甚至会影响社会融资成本的降低。
  　就在IPO被监管层暂停后，今年以来受到热捧的打新基金遭遇生存危机。由于打新几乎没有风险，打新基金得到了一大批风险厌恶型投资者的青睐，其中机构投资者占到相当一部分。随着IPO的暂停，打新基金近期遭遇巨额赎回。很明显，新股发行的暂停会利好利率债。由于IPO暂停，未来一段时间内预计没有打新。股市进入调整期，赚钱效应受到一定影响，对资金的吸引力下降。预计随着场外违规配资规模的减小及降杠杆，资金的风险偏好将降低，部分资金将逐步回流债市。
　  今年一季度，基于对经济下行将提升信用风险的基本判断，加上对地方债务前景不明的保守预期，钟光正的组合配置的首要目标是以规避信用风险为主，在结构上表现为以利率债为主，信用债偏向于中高等级品种，少量参与可转债。钟光正表示，债券收益率有望窄幅震荡，密切关注供给增加对于市场的影响，以票息收益为主，择机参与利率债波段操作，积极参与转债一级申购和溢价率较低转债的波段操作。
未来需要降低预期
  　对于当前的经济形势，钟光正表示，今年以来，国内经济复苏乏力。二季度消费增长速度放缓，但海外旅游和消费需求持续扩大，导致服务项下的贸易逆差持续扩大，抵消了货物贸易顺差带来的贡献；二季度房地产销售面积和住宅价格环比均有所上升，但二、三线城市库存去化压力不容乐观，导致地产价格和销售回暖向投资端传导并不顺畅；今年以来基建成为托底经济的重要砝码，但受到融资和财政收入双重缺口的限制，增速弱于往年；二季度CPI保持低位，PPI继续通缩，猪肉价格上涨有加速迹象，但整体拉动作用有限。
  　虽然过去两年长城基金旗下保本基金业绩出色，但在目前宏观经济低迷和权益市场大幅波动的背景下，作为长城基金固定收益部总经理、长城保本的基金经理，钟光正认为，无论是债市还是股市，未来都要降低预期。
  　对于债市，钟光正认为，经历了从去年到现在的宽松，目前，信用债的绝对收益和利差都处于相对低位，这对债券基金经理的组合构建带来一些挑战。钟光正表示，“目前债券市场是平的。所谓‘平’，第一，债券市场表现相对温和，既不存在大的风险点，也看不到明显的趋势性机会；第二，各期限、各券种利差大幅缩小，不同组合配置对基金净值的贡献差异都不大，组合上找不到最优或最差方案，随意性很强。在这种背景下，债券投资操作的难度有所加大。”
  　钟光正表示，目前的债市形势在以前的经济周期很少见到。在这样的市场环境下，找不到最优结构，也同样找不到最差。钟光正认为，虽然今年已经预计到了很多未来政策放松的情况，但以前每次债市牛市来了都知道方向，而现在组合推荐却缺乏方向性。这种状况可能在未来一段时间都将是一种“常态”，成为困扰债市投资的问题。同时收益投资处于底部，难以取得好的回报。钟光正表示，这也符合“经济新常态”的状况。未来经济增速将会维持在7%甚至6.5%，很多资产回报率都会下降。由于利差被严重碾平，包括套利操作等都大打折扣，收益率曲线很低，这是债市不好操作的主要原因。
  　因此，在具体投资策略上，钟光正表示，近期会倾向于买入并持有的策略，减少交易损失，给组合构建留余地。另外，钟光正判断，房地产债很可能是继城投债之后未来的一大投资品种。从收益率来看，房地产债会是比较重要的配置方向之一。
保本产品迎合市场需求
  　持续震荡的市场，往往是固定收益产品营销推广的好时机。近期长城基金推出多只固定收益产品，巩固了在这一领域的优势。钟光正表示，目前的市场环境催生的避险需求，成为基金公司发展固定收益产品的好时机。
  　债券市场将从杠杆上的牛市向结构性的牛市演变。钟光正表示，牛市的格局没有发生变化，债券市场仍然具有较好的配置价值、避险价值和长期投资价值。但是，债券的大机会来自于结构性的rich-cheap策略，降杠杆、调结构、灵活机动将是下半年债券操作的要诀。钟光正表示，现在市场缺乏明显趋势，未来需要进一步整理，难以出现单边行情。在这种趋势下，保本基金进可攻、退可守，符合市场需求，从属性上，追求绝对收益的产品比二级债基还要安全，除了配置债券，还利用部分资金来追求收益；如果市场波动比较大，也可以取得相对客观的收益，这是保本产品比较好的一点。只要不是单边上涨行情，这种产品不会比股票产品差。
  　金牛理财网指出，无论是在牛市，还是在震荡市，保本基金具有“进可攻、退可守”的特点。在长城基金保本团队中，既有固定收益部总经理钟光正和优秀债券基金经理史彦刚坐镇，也有成长股猎手李振兴选股投资，在这3位“管家”的协作下，长城基金近两年来保本基金业绩尤为突出。
  　作为长城保本的基金经理，钟光正曾经表示：“为什么巴菲特强调保本，就是因为如果你在保本的前提下有收益，就会形成复利的力量，使你的财富不断增值。但如果你亏损，你亏掉50%后，将需要在剩余资产的基础上涨100%才能回来。在未来这个股债双牛但震荡加剧的市场，保本依然是普通投资者的必然配置。”
　  海通证券表示，本次股灾后理财及配资等对接股市资金迅速撤出股票市场转战债市，加上高收益资产缺乏，理财收益率将长期趋降，有利于利率债长端和信用债继续表现。如果理财收益率降至4.8%，从成本覆盖的角度，10年期国开收益率或可降至3.6%-3.7%，如果理财收益率降至4.5%，对应的10年国开收益率或降至3.5%。长端利率则有四方面利好：一是降息降准推动贷款利率和存款负债成本下降，打开长债空间；二是避险情绪再起，推升利率债需求；三是股市调整将对经济造成负面影响，经济下行压力仍大，加上大宗商品尤其是油价暴跌将修正通胀预期，为长端下行打开空间；四是理财及配资等对接股市资金迅速撤出股票市场转战债市，有利于利率债长端和信用债继续表现。
  　钟光正管理的长城保本于8月27日结束第二期募集。对于第二个保本周期的运作，钟光正认为目前债券市场基本面仍然较好，降准以及其他短期货币工具将对冲外汇占款流失，宽松的资金面使杠杆操作仍然安全。降准降息将进一步利好长端利率债，在信用利差处于历史低位的环境下，长端利率价值凸显，预计后期长端利率有一定降幅，但受制于下半年地方债供给放量，利率下行的想象空间不会太大。虽然对于收益预期有所降低，但保本基金依然是现阶段最稳健的投资品种，投资收益仍然值得期待。

来源：中国证券报·中证网