长城基金投资总监杨建华2019新年寄语：长期投资的春天正在来临

2019-2-11

告别了跌宕起伏的2018年，迎来了令人期待的2019年。中美贸易摩擦的硝烟仍在，经济下行的阴影仍在，宏观经济和外部环境依然面临着诸多的不确定性。对于公募基金行业来说，理财新规的颁布、银行理财子公司的成立等等，意味着行业将面临新的挑战。但是，除去外部因素，我们的行业自身，也面临着来自内部的挑战。

过去这么多年，公募基金已成为百姓理财的普惠工具，规模每年都在增长，但权益类基金的增幅并不大，增加的规模更多的来自于固收类基金和货币基金，公募基金行业的发展也出现了不均衡的情况。举个简单的例子，从A股流通市值来看，截至2018年底，权益类公募基金的总持股市值大概在1.5万亿左右，占比仅4%，远低于十年前的9%（数据来源：中国基金报）。另一方面，权益类基金确实给投资者带来了可观的回报，证券业协会的数据显示，过去20年偏股型基金的平均年化收益率达16.5%，但基民的获得感却并不强。

为什么会出现这样的情况？我想，一个重要的原因就在于，过去每当市场处于底部的时候，大家往往不愿意买基金，反而在市场处于顶部的时候蜂拥而至；与之相应的，公募基金总是在基金经理业绩好的时候发得多，争相把规模做大；在业绩不好的时候，投资者则纷纷赎回，基金发行也陷入低谷。这种现象，和股票投资中的追涨杀跌非常相似。经历了这么多轮的牛熊转换，这种现象仍然屡见不鲜。尤其是权益产品，发行最好的几次都出现在牛市的顶点，然而此时追高的投资者往往很难获得好的投资回报。

所以，这几年，我们看到行业在反思，监管部门也在采取一些举措。近年来，一些基金公司力推三年封闭期的基金产品，也是希望通过锁定投资期限，让投资人长期持有，被动减少犯错几率，从而获得更好的投资体验。监管举措方面，加大市场开放力度、扩大QFII额度、鼓励发行锁定期限较长的养老FOF产品等，都是希望引入更多的长期投资者，引导市场参与各方树立长期投资的理念。总的来说，基金行业还是要继续坚持不懈地做好投资者教育，鼓励投资者坚持定投、长期持有。只有多管齐下地把市场做好了，真正给投资者带来收益，才会让投资者人对基金投资有信心,公募基金行业才能更加健康的发展。

从这个角度来看，去年年末出现的指数投资热潮，其实是一件很好的事情。当宏观经济前景不明的时候，很难选出好的股票。如果投资者觉得市场处于低位，但又难以选择个股，这时候买入指数基金就是比较理性的选择。事实上，以指数投资为代表的被动投资，在全世界范围内都是广受认可的一种投资方式。投资大师巴菲特就认为，对大部分投资者而言，投资股票最好的方式就是买指数基金。在看好经济长期增长趋势的前提下，持有指数产品，成本较低，获得市场平均收益的概率较高，从长期来看会具有比较明显的优势。从我个人的经验来看，我自己既管理着主动投资的权益产品，也管理了较长时间的指数产品，我觉得，从长远来看，被动投资这种方式非常适合广大个人投资者。

当然，中国的资本市场目前还不够成熟，牛短熊长，指数波动很大，所以，主动投资的空间也非常大。主动投资发挥了市场定价和价值发现的功能，让市场运行更加有效，这是不可或缺的。如果说，指数基金追求的是获得平均收益，得到贝塔，那么主动投资追求的就是超额收益，即阿尔法。没有追求阿尔法的过程，贝塔就会缺乏效率。

观察市场这几年的变化，其实会发现，有利于主动管理和长期投资的因素正在日益增长。

一方面，A股市场的整体格局正在发生变化。过去几年来，股票发行数量显著增加，当股票供给不成问题了，优秀的公司就成为稀缺资源。对于主动投资而言，追求阿尔法的过程，实际上也是追求好公司的过程，其结果就是好公司股价上涨，坏公司股价下跌，长期来看，这种分化必然会让好公司胜出。

另一方面，A股市场日益开放，外资持续流入，不仅带来了增量资金，其长期投资和价值投资的理念也潜移默化地影响着市场。我们观察外资买入的股票品种，多数还是以蓝筹股和白马股为主，大多数都是行业龙头和具有核心竞争力的优秀上市公司。今后，随着A股纳入更多的国际指数以及在国际指数中所占的权重越来越大，外资机构必然会成为市场中举足轻重的力量，这将极大地影响A股生态。

在这样的背景下，这个市场其实反而会越来越好做。资金一定会向好的公司集中，市场会回归价值投资的本源，回归到基本面投资。所以，对于从事主动投资的基金经理来说，投资机会其实是更多了。

过去，我强调要赚企业成长的钱和估值修复的钱，很大程度上，这源于A股市场的投资生态。目前A股市场的赚钱机会更多还是来自于估值波动。这与人性有关。美国股市发展了这么多年，到2000年互联网泡沫的时候，同样无法避免市场的疯狂。但在一个成熟的市场当中，更多的机会还是来自于企业成长。所以，真正从投资的角度来讲，我认为，核心还是要选择优秀的企业，赚企业成长的钱，赚业绩增长的钱。

展望2019年的市场，我个人并没有那么悲观。去年A股市场的持续下跌是多种因素共振的结果，包括国内经济下行、中美贸易摩擦、人民币汇率波动、金融去杠杆背景下暴露出来的信用违约、股票质押爆仓等等，这些因素的叠加引发了A股市场有史以来的第二大跌幅，仅次于2008年金融危机时的市场表现。

站在去年年底的时点来看，大家觉得这些因素并没有好转的迹象，普遍的预期仍然比较悲观。但是换个角度来看，当大家对市场的预期一致悲观的时候，投资机会往往就孕育其中。一方面，一旦这些悲观因素出现了缓和，或者好于预期，那么对于市场来说，就有可能成为一种利好；另一方面，我觉得还有一个比较重要的因素，那就是外资的持续流入，包括QFII额度的扩容，沪港通、深港通等北上资金的流入， A股将纳入更多的国际指数以及已纳入的指数权重增加等等，这些因素都会实实在在的带来增量资金。在一个预期悲观的市场环境中，增量资金的流入往往意味着有很大机会出现估值上的修复。A股市场上具有全球竞争力的股票品种，我觉得还是会有很大的机会。

春种一粒粟，秋收万颗子。我相信，长期投资的春天正在来临。我们不妨在悲观中埋下希望的种子！