长城基金一周市场资讯及观点20210309

2021-3-9

一、市场表现

上周指数下跌，日均成交量环比下降。上证综指上周下跌0.2%，深圳成指上周下跌0.66%，创业板指上周下跌1.45%。上周两市总成交量4.46万亿元，日均成交量环比下降13.7%。外围股市方面，道琼斯指数上涨1.82%；纳斯达克指数下跌2.06%；富时100指数上涨2.27%；日经指数下跌0.35%；发展中国家市场，孟买SENSEX指数上涨2.66%，雅加达指数上涨0.27%，巴西指数上涨4.7%；自由经济体市场，新加坡海峡指数上涨2.2%，恒生指数上涨0.41%。

二、热点板块

上周板块涨跌互现，其中上涨居前的板块为钢铁、煤炭及电力及公用事业，分别上涨7.6%、4.73%和4.18%；下跌居前的板块为有色金属、食品饮料和医药，分别下跌3.82%、3.49%和2.22%。

三、消息面

国内：

1. 政府工作报告明确今年主要目标：GDP增长6%以上；CPI在3%左右；城镇新增就业1100万人以上。今年部分重点工作：今年赤字率3.2%、将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元、中小企业宽带和专线平均资费再降10%、稳定增加汽车、家电等大宗消费；推动区域全面经济伙伴关系协定尽早生效实施、中欧投资协定签署。

2. 政府工作报告提出，“十四五”主要目标包括：常住人口城镇化率提高到65%；人均预期寿命再提高1岁；城镇调查失业率控制在5.5%以内；基本养老保险参保率提高到95%。

3. 政府工作报告提出，制定2030年前碳排放达峰行动方案。推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源，在确保安全的前提下积极有序发展核电。加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具。

4. 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）》提出，将深化军民科技协同创新，加强海洋、太空、网络空间、生物、新能源、人工智能、量子科技等军民统筹发展，推动军地科研设施资源共享，推进军地科研成果双向转化应用和重点产业发展。

5. 交通运输部表示，2021年将推进12件民生实事，其中包括：开展ETC服务专项提升行动，拓展ETC在停车场、加油站应用；实施绿色出行“续航工程”，推动在重点区域高速公路服务区、客运枢纽等场站建设充电桩等；推进农村客货邮融合发展；便利老年人打车出行等。

6. 海关总署3月7日公布的数据显示，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值5.44万亿元人民币，比去年同期（下同）增长32.2%。其中，出口3.06万亿元，增长50.1%；进口2.38万亿元，增长14.5%；贸易顺差6758.6亿元，去年同期为逆差433亿元。2月份，我国外贸进出口2.42万亿元，增长57%。

7. 中汽协公布，2月汽车行业销量预估完成145.2万辆，环比下降42%，同比增长3.7倍；1-2月，汽车行业累计销量预估完成395.5万辆，同比增长76.8%。

8. 十三届全国人大四次会议将于3月5日上午开幕，11日闭幕，共安排3次全体会议，大会议程有10项，包括审议政府工作报告，审查国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要草案等。

9. 财政部明确海南自由贸易港自用生产设备“零关税”政策，全岛封关运作前，对海南自由贸易港注册登记并具有独立法人资格的企业进口自用的生产设备，除法律法规和相关规定明确不予免税、国家规定禁止进口的商品，以及通知所附《海南自由贸易港“零关税”自用生产设备负面清单》所列设备外，免征关税、进口环节增值税和消费税。

10. 全国政协委员、中国联通产品中心总经理张云勇提交了两份关于5G的提案，他指出，疫情使得中国5G新基建以及数字经济提前了6-7年，今年中国有望再新建5G基站70万左右。他介绍，5G应用生态的培育需要一个过程，备受关注的5G消息已经打通了互操作，预计今年3月份可以进行一系列小规模的推广和试点。

11. 住建部赴长三角调研房地产市场，多个热点城市加码楼市调控。住建部副部长倪虹强调，要以稳地价、稳房价、稳预期为目标，增强工作积极性、主动性、创造性，确保房地产市场平稳运行。杭州市从防范经营贷消费贷违规流入房地产等四方面进一步规范房地产市场秩序。上海市进一步加强房地产市场管理，实施住房限售，对按照优先购房政策购买的新建商品住房，在购房合同网签备案满5年后方可转让。在房价地价联动基础上，商品住宅用地出让实行限价竞价。

12. 银保监会主席郭树清重磅回应房地产、不良贷款及贷款利率等热点问题。郭树清表示，目前房地产金融化、泡沫化倾向还比较强，必须既积极又稳妥地促进房地产市场平稳健康发展。关于银行业不良贷款处置，郭树清表示，去年处置不良贷款超3万亿，今明两年规模或还会加大。今年整个市场利率在回升，估计贷款利率也会有回升。澎湃新闻指出，郭树清提到的贷款利率会提升，主要指前期一些贷款财政贴息等政策会退出，而不是口头加息。

13. 中国2月财新制造业PMI为50.9，虽连续第十个月位于扩张区间，但已连降三个月至2020年6月以来最低值，显示制造业复苏边际效应进一步减弱。2月生产指数和新订单指数分别录得过去十个月和九个月最低值。

14. 国家统计局公布2020年国民经济和社会发展统计公报显示，我国经济总量首次突破百万亿元大关，全年GDP达101.6万亿元，同比增长2.3%，为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，人均GDP连续两年超过1万美元。国家统计局副局长盛来运指出，要坚持深化供给侧结构性改革这条主线，坚持扩大内需这个战略基点，着力培育强大国内市场，持续强化科学战略支撑，加快打造更高水平对外开放，积极畅通国民经济循环，确保“十四五”开好局、起好步。

15. 中国2月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.6、51.4和51.6，环比回落0.7、1.0和1.2个百分点，但仍连续12个月保持在荣枯线以上。国家统计局指出，今年春节假日落在2月中旬，假日因素对2月企业生产经营影响较大，制造业市场活跃度有所下降，景气水平较1月回落。

国际：

1. 美国参议院以50票赞同，49票反对，通过了1.9万亿美元新冠纾困救助法案。该法案包括每人1400美元的救助支票(需要符合个人或家庭年收入标准)，贯穿整个夏季的每周300美元的失业救济金，一年最高3600美元的儿童津贴，3500亿美元的国家援助补贴，340亿美元的《可负担医疗法案》(Affordable Care Act)补贴以及140亿美元的新冠疫苗补贴。美国众议院将于下周二就参议院版本的经济刺激法案进行投票。

2. 美联储主席鲍威尔表示，金融条件趋紧会让人感到担忧；近期债券市场波动“引起我的注意”；条件没满足之前，美联储不会加息；当前，我们还没有取得太多进展；关键是要让通胀预期锚定在2%；美联储将在缩减QE之前进行很好的沟通；当前的货币政策立场是合适的，如果条件急剧变化，美联储将使用政策工具。

3. 美联储布拉德：大宗商品价格上涨并不等于持续的通货膨胀；收到大量关于商品和产品短缺的报告，随着新冠疫情接近尾声，大宗商品价格将大幅上涨是合理的；预计到2021年年底，美国GDP增速将在6.5%左右，通胀率将超过2%，失业率将降至4.5%。

4. 美国2月季调后非农就业人口新增37.9万人，预期增18.2万人，前值增4.9万人。美国2月失业率6.2%，预期6.3%，前值6.3%。美国劳工部表示，2月份大部分新增就业出现在休闲和酒店行业，临时帮助服务、医疗保健和社会援助、零售贸易和制造业的新增就业较少；在建筑和矿业、州和地方政府教育等行业的就业率下降。

5. 日本央行行长黑田东彦：日本经济正在回暖，经济和物价面临下行风险；如有需要，会考虑进一步扩大新冠疫情支持计划；将继续采取适当的政策，引入负利率有助于降低收益率曲线，有助于提振经济。

6. 欧佩克+已就减产规模达成协议，除了哈萨克斯坦和俄罗斯，其他成员国将延长减产计划。欧佩克+将在4月份再次开会，决定5月份及以后的产量水平。沙特将在5月份逐步取消100万桶/日的减产规模。

四、总体判断：为什么近期A股持续剧烈震荡？

春节以来，A股没有出现多数投资者期待的春季行情，反而一直在剧烈震荡，上海综合指数、沪深300和深证成指从最高点分别下跌了8.3%、14.4%和14.9%。特别是创业板指下跌了21.6%，基本上把去年12月中旬以来的涨幅全部回吐。A股后市究竟如何演变，2021年还有没有行情？许多投资者悲观失望。显然，近期A股震荡下跌的一个直接原因就是美国利率长端快速反弹并突破了1.6%，引发部分投资者对全球流动性拐点的担忧。实际上，美国长期国债利率快速反弹的主要原因并不是美国央行货币收缩，而是近期国际油价和金属价格加速上涨，国际金融市场对通胀的预期加强。在美国长端利率快速反弹的同时，美国短期利率比如一年期和三个月的利率基本上还是在零附近波动。说明美国的流动性没有收缩。从目前美国央行给市场的指引看，未来一个较长时期美国没有停止货币扩张的打算，更没有开始加息的计划。

显然，影响未来美国长端利率走势的主要因素还是通胀预期和美国经济复苏。纽约油价从去年11月份的33块多美元上涨到目前的67美元左右，上涨1倍左右，已经接近过去10年的均价。国际铜价从去年最低点4371美元到目前已经上涨1倍多，铜价已经回到历史高点。除了镍和PTA等个别金属和化工品还在历史低位，目前多数金属价格和化工产品价格都已经回到了相关品种过去10年的均价之上。许多机构预测美国二季度的PPI和CPI将快速上升，高点很可能到5%以上甚至接近6%左右。同时目前许多权威机构预测今年美国的GDP增速很可能高达6%甚至接近7%。，是80年代以来的最高水平。因此，未来几个月由通胀预期推动的美国长端利率很可能要上升到2%以上。根据最经典的股票定价模型，分母的变动即美国长端利率的变动很可能是未来几个月影响股价最核心、最关键的变量，而分子端一般在短期内都不会有太大的变化，事实上，市场对分子端即经济的基本面和上市公司的基本面的预期很可能也已经比较充分了。因此，未来几个月市场最关注的主要是分母端即利率的变动。只有当利率的变动基本上反映了市场对通胀的预期并且上升到相应的水平上相对稳定或者说利率变动基本到位以后，市场才会再回过头来重新审视分子端即经济的基本面和上市公司的基本面。由于长端利率的变动主要是预期推动的，因此利率的变动很可能会走在通胀之前。目前机构预测美国的通胀高点很可能在5月份，而5月份的通胀数据要到6月份才会公布。因此，由通胀和利率的快速上升引发的股价波动有可能要持续到5月底前后。这个过程中，利率的变动幅度和利率变动引发的股价的震荡很可能由大到小，慢慢收敛。这个收敛的过程中，经济基本面的影响将逐步上升，特别是4月份上升公司一季报陆续公布，将会对市场的波动逐步产生正面的或积极的影响。从宏观政策上看，下一个要关注的重要时点是4月中下旬的中央政治局会议对未来一段时间宏观调控的精神。但是，对一季报的预期很可能在3月中下旬到4月上旬基本上就越来越明朗了，因此，3月中下旬到4月上旬很可能就是这一波股价震荡收敛的重要拐点。这是我们对当前市场走势的第一个判断。

现在的问题是未来震荡还有多大下跌空间？从估值上看，当前上海综合指数下跌到3421点，滚动PE16倍左右，深证成指当前的滚动PE30倍左右，创业板指当前的滚动PE60倍左右，如果用今年的业绩调整后的估值又会明显降低，到了7、8月份估值切换，整个大盘包括核心资产再用明年的业绩测算的估值水平就更低了。因此，我们判断国际油价和金属价格上涨最快速的阶段可能正在过去，虽然从中期的角度看，美国的通胀可能居高难下，美国长端利率可能还有相当的上升空间，但美国长端利率快速反弹对A股的冲击最剧烈的阶段可能也正在过去。换言之，市场大部分风险已经释放，最危险的时候正在过去，当前有可能正是A股最困难的时候，未来几个月或二季度大部分时间市场很可能在当前的水平上以持续震荡为主要格局，继续下跌的空间不大。这是我们对当前市场的走势第二个判断。要特别强调的是，今年建党100年是中国政治生活中的头等大事，到了6、7月份全国人民欢庆建党100年，股市不该跌的时候下跌显然是不讲政治的表现。我们强烈建议投资者对当前和短期的剧烈震荡坚定信心，不要恐慌杀跌。

第三个问题是，从结构上或风格上看，核心资产价格调整是否到位了？未来还有多大下跌空间？与此相对应的是周期股还有行情吗？先说说核心资产，这一波核心资产下跌的大背景是其股价经过连续几年的大幅度上涨，一直没有过象样的调整，积累了大量获利盘。其估值和机构的配置都到了历史极端的高点，机构对核心资产的预期也在高位。但是，股价下跌并不表明机构对核心资产的预期是错的，需要修正，而是说其股价对预期的反映已经非常充分了。即使未来美国长端利率上升到2.5%，核心资产当前的估值所隐含的收益率也在2.5%左右，与美国长期国债的收益率相比处在比较均衡的水平。考虑到在此之前外资的贴现率依然很低，外资很可能还会继续买入核心资产；第二，到了7月份以后估值切换，再用明年的业绩测算的估值水平就更低了。因此，从基本面的确定性和成长性出发，我们判断，核心资产当前的估值不过分，虽然其短期走势不好把握，但从中长期的角度看继续下跌的空间不大，继续下跌反而为长线资金提供了更好的买入机会。

另一方面，近期化工、金属等周期股也跟随大盘出现剧烈调整。周期股未来还有行情吗？我们认为，从短期逻辑看，一方面许多周期品产能多年来停止扩张，当前的库存也在历史低位，另一方面全球经济加速复苏，需求扩张，即使短期内其价格不再继续上涨，但大概率易上难下，以当前价格水平测算的周期股今年的盈利水平达到历史上较高的水平，其盈利增速或者说盈利弹性将大大超过核心资产。从长期看，鉴于中国政府已经向全球作出了碳中和的承诺，碳中和已经不仅仅是一个远期愿景，而是已经成为中国和欧洲、美国等主要大国和许多地区的行动计划，未来化工、金属和火电等传统意义上的高耗能、高排放的周期性行业产能扩张将越来越受到限制，而其需求还将长期增长。过去几年是中国去产能，实施供给侧改革，极大地改善了相关产业的组织结构；未来在碳减排和碳中和的大背景下很可能是全球去产能，全球供给侧改革，全球的产业结构、产业的组织结构和经济结构都会出现广泛的转型。比如火电，未来产能扩张受限，需求的增长可为其收入和盈利保底，而能源企业自身也在转型，加速发展新能源，则为其估值增加了弹性，因此，无论从短期逻辑，还是从长期逻辑，我们对包括火电和钢铁在内的周期股继续看好。

第四个问题要特别探讨的是，过去一年间我们反复强调的新能源产业链、汽车电动化智能化产业链和军工产业链近期也出现了剧烈调整，未来怎么看？我们的观点没有变化，我们认为，全球碳减排、碳中和必然使各国的产业趋势产生共振，新能源产业和汽车电动化智能化产业趋势更加强化，风险在于这两大产业链相关的个股由于技术路线和公司竞争力等原因出现分化。而军工产业链的基本面没有变化，中国要建设与国力相适应的军力、建设军事强国的目标还远大得很，目前还只是刚刚起步，尤其十四五是中国科技强国和自主创新的关键时期，也是中国与国际环境抢时间、实现国防现代化和军事斗争准备的关键时期，行业的景气比以往任何时候更加扎实，更加长久。我们对这三大产业链更加看好，短期的调整为长线资金提供了更好的买入机会。

最后要探讨的是，由于近两个月的PMI数据有所回落，部分投资者对中国经济的基本面特别是下半年的出口产生了怀疑，这可能也是当前A股剧烈震荡的原因之一。我们认为，PMI的短期的小幅度的波动很正常，目前其波动也没有超出正常范围。经历了2016年以来疾风暴雨式的环保去产能和2018年严厉的整顿金融乱象、去杠杆对产业结构和经济结构的连续大清洗，中国的产业结构更加健康。而过去几年美国对中国的持续打压，则使中国经济经受了进一步的考验，也更加强化了中国科技创新的决心和能力，2020年全球疫情扩散对中国产业的效率与竞争能力又是一个全面的很好的检验。中国的出口份额持续上升不是去年全球疫情扩散带来的机遇，而是从2001年中国加入WTO以来持续了近20年的趋势，请投资者不必过度担心全球经济复苏影响中国下半年的出口增速和份额，实际情况很可能好于大家的预期。正如过去几年我们一直强调的，经过连续几年的去产能和去杠杆的清洗与淘汰，活下来的企业的市场地位及其盈利能力只会越来越好，未来全球碳减排碳中和引发的全球去产能也会使中国的市场地位和竞争能力进一步加强。限于篇幅我们对此暂时不多作讨论。

债券周评：资金面维持稳定，债市收益率有所下行

资金面：

3月第一周，银行间流动性保持宽松。从量来看，银行机构资金充裕，融出积极，非银机构融入难度降低，从价来看，银行间隔夜和7天回购利率相对上月底均明显下行，且R007利率降至2%附近，绝对价格不高。

现券市场：

短端利率：

2月以来银行间资金面保持宽松，同业存单利率也从高位逐渐回落并企稳，本周股份制银行同业存单收益率曲线有所陡峭化，短端下行，中长端企稳或略上行，1月、3月、6月和1年期的收益率分别收于2.3%、2.67%、2.85%和3.16%。

中长端利率：

本周长端利率有所下行，主要两个原因，一是2月初以来流动性保持宽松了一段时间，略微降低了市场对央行货币政策收紧的担忧，二是年初以来基本面虽然还在持续回暖，但是环比改善趋缓（PMI数据低于预期就是一个佐证）。具体来看，10年国债和10年国开的收益率本周分别下行3bp、8bp。

在通胀预期以及交易力量的推升下，本周美国10年期国债收益率创新高至1.56%，中美利差进一步缩小。

期限利差：

本周，1年期利率变化不大，中长期收益率有所下行，期限利差有所收窄。截止3月5日，国开10-1Y利差为94bp，较上周缩窄7bp。

可转债：

市场热点关注：

周初公布的中采和财新PMI仍维持在50以上，但略低于预期；两会近日召开，从政策基调来看，淡化增长速度，讲求增长质量，预计今年宏观调控政策将以稳为主，更加注重防控风险，货币政策也将维持中性。