长城基金一周市场资讯及观点20201202

2020-12-2

一、市场表现

上周市场涨跌不一，成交量有所上升。上证指数上周上涨0.91%；深圳成指上周下跌1.17%，创业板指上周下跌1.80%。上周两市总成交量4.07万亿，日均成交量环比上升2.63%。外围股市，道琼斯指数上涨2.21%；纳斯达克指数上涨2.96%；富时100指数上涨0.25%，日经指数上涨4.38%；发展中国家市场，孟买SENSEX指数上涨0.61%，雅加达指数上涨3.80%，巴西指数上涨4.27%；自由经济体市场，新加坡海峡指数上涨1.52%，恒生指数上涨1.68%。

二、热点板块

上周涨幅居前的板块为煤炭、银行及非银，分别上涨4.69%、4.46%和3.65%。另一方面，家电、建材及医药涨幅靠后，分别下跌3.60%、3.17%及3.05%。

三、消息面

国内：

1. 恒大地产1300亿元战投去向落定，1257亿元战投转为普通股；深圳人才安居集团接盘200亿权益，广州城投接盘100亿权益，另外94亿权益由深业集团及其他原战略投资者继续持有；剩余43亿权益回购。

2. 国家高层表示，中国建成了全球最大的清洁能源系统，将推动能源清洁低碳安全高效利用，加快新能源、绿色环保等产业发展，促进经济社会发展全面绿色转型。

3. 安信策略认为，在中国经济持续复苏、疫苗渐行渐近、“顺周期”将有望继续成为A股市场行情主线，其中特别注意需求端有自身库存周期与行业周期逻辑，供给端有收缩或产能退出的方向，这些方向持续性可能超越市场预期。

4. 美国联邦通信委员会近日决定将5.9GHz频段划拨给Wi-Fi和C-V2X使用。意味着由我国主推的C-V2X将成为全球范围内广受认可的行业事实标准。

5. 据Newzoo最新统计，由于疫情期间游戏市场需求不断上升，今年全球有超过7亿人使用游戏主机玩电子游戏，主机游戏市场今年有望创造450亿美元、约合2952亿元人民币的收入。

6. 银保监会原则同意包商银行进入破产程序。这也意味着在顺利实施和完成破产程序后，包商银行将成为我国首家被实施破产的商业银行金融机构。上周，包商银行65亿元二级资本债因“无法生存触发事件”全额减记，这也是史上首例全额减记。

7. 广电总局加强网络直播和电商直播管理，明确要求对网络主播和“打赏”用户实行实名制管理，未实名制注册及未成年用户不能打赏；平台应对用户每次、每日、每月最高打赏金额进行限制，达限后暂停相关用户的“打赏”功能。

8. 行业首只光伏ETF花落华泰柏瑞，跟踪标的指数是中证光伏产业指数。根据公告，光伏ETF将于12月1日进行发售，发行期一天，现金认购募集规模上限为20亿元。

9. 消费金融市场多重利好密集释放。近日监管部门发文降低消费金融公司拨备覆盖率、拓宽市场化融资渠道，被认为是促进消费金融公司发展的重磅信号。与此同时，消费金融公司批筹进程明显加快，年内目前已有5家消费金融公司获批，达近四年来批筹高峰，且仍有招商银行、兴业银行、光大银行等10余家银行候场排队

10. 重庆证监局会同上海专员办与重庆市公安局经侦总队联手破获“撮某网”平台场外配资案，涉案交易规模达550亿元，涉及注册用户4万余名。据悉，其相关平台配资杠杆比例高达8倍，以管理费名义按月息2分收取客户配资利息，另按1.5‰收取客户交易手续费，从而牟取暴利。

11. 成都封堵“网红盘”，明确实行购房资格预审，登记购房人数在当期准售房源数3倍及以上的，全部房源仅向已报名登记的无房居民家庭及棚改货币化安置住户销售，其中无房居民家庭房源不低于房源数的70%，剩余房源用于棚改货币化安置住户选购。

12. 央行主管金融时报援引专家认为，总体来看，银行自营债券投资主要以政府债券、政策性金融债为主，企业债在银行的自营债券投资中占比非常低。因此，近期信用债违约对银行的冲击有限。

13. 港交所公布《现货市场交易研究调查2019》结果显示，外地投资者交易占市场总成交金额由2018年的41%增至2019年的43%。外地投资者交易主要来自机构投资者，占市场总成交金额37%，较2018年高2个百分点。

14. 据21世纪经济报道，发改委近日下发通知，要求各地发改委上报各地新能源汽车投资情况，其中明确要求各地详细报告恒大、宝能等企业2017年以来在当地投资及拟投建新能源整车和零部件项目情况。恒大汽车有关人士对此回应称，目前公司内部还在对此事进行核实，官方回应再核实之后会发出。

15. 新加坡金融管理局局长孟文能表示，新加坡预计今年底颁发最多五个纯数码银行执照。蚂蚁集团、字节跳动都参与竞标。

16. 财政部发布《关于加快推进可再生能源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》指出，符合可再生能源发展相关规划的所有项目应于2006年及以后年度按规定完成核准（备案）手续，并已全部容量完成并网。

17. 生态环境部等四部门联合发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》，禁止以任何方式进口固体废物，自2021年1月1日起施行。

18. 周小川表示，要高度重视碳排放配额的价格或碳排放税率，同时在这方面要有明确的价格形成机制和计算规范，并解决好如何通过市场将各项工作落到实处的问题。北京副市长殷勇认为，未来碳市场将成为与股票、债券、外汇、商品一样的重要市场。

19. 华为重申，华为不造整车，而是聚焦ICT技术，帮助车企造好车，成为智能网联汽车的增量部件提供商。华为EMT文件显示，华为决定，谁再建言造车干扰公司，调离岗位。

20. 上海市民营经济发展战略咨询委员会正式成立。澜起科技董事长杨崇和、复星集团董事长郭广昌等来自民营企业、大学、研究机构和投融资机构的15位专家学者受聘为首届委员。

21. 投资百亿级，上汽集团、浦东新区、阿里巴巴三方联合打造高端智能纯电汽车项目“智己汽车”。上汽高层透露，在该电动车项目中，上汽股权占比54%，浦东投资占18%，阿里占18%，其他占10% 。

22. 小米集团旗下品牌Redmi 11月26日召开新品发布会，小米集团副总裁卢伟冰透露，未来一年小米之家要开到每个县城，加快县级市场下沉，让每个米粉身边都有一个小米之家。

23. 中证协公布第七批场外期权业务交易商名单，新增瑞银证券为场外期权业务二级交易商。这是截至目前为止唯一一家获准参与到国内场外期权业务的外资控股券商，标志着外资机构正式进入中国衍生品市场。

24. 《上海“双千兆宽带城市”加速度三年行动计划（2021-2023年）》发布，目标是到2023年将上海打造成为全球知名的5G产业发展高地和应用创新策源地。《计划》提出，要在5G SA（独立组网）全面部署完成基础上，2021年实现5G SA全面商用。

25. 新三板精选层公司向科创板、创业板转板上市制度出炉，明确要求应符合目标板块IPO条件，并新增股东人数满1000人及股票交易量满1000万股指标。转板上市均不涉及新股发行，审核时间将缩短为2个月；转板后控股股东、实控人及董监高所持股份限售期为12个月，控股股东、实控人在限售期届满后6个月内减持不得导致控制权变更。

26. 发改委：研究探索在横琴建设澳门证券交易所，有利于支持澳门发展符合自身实际的特色金融产业，推进澳门经济适度多元发展，助力粤港澳大湾区建设。

27. 据21世纪经济报道，今年底茅台将加大直销渠道投放，准备“史无前例”地投放“飞天”系列产品。

28. 外汇局：6月末，我国对外证券投资资产（不含储备资产）7006亿美元，其中，股权类投资4106亿美元，债券类投资2900亿美元。

29. 天合光能、东方日升等八家光伏企业联名倡议，推进210尺寸硅片及组件尺寸标准化，称此举将可以使产业链实现最好的规模化效应，实现全面平价。

30. 华山医院感染科主任张文宏表示，今年年底到明年年初，全球将迎来新冠疫苗上市高潮。流感和新冠合并感染在冬季非常常见，大家不要恐慌。明年上半年将会有充足的疫苗供应，但在全球范围内，预计要到明年下半年才能普遍接种。因此至少在明年上半年，输入性防控策略还要继续。

31. 新华时评：抑制楼市“打新热”需要“硬核”举措。近来，部分城市楼市火爆，一些“网红”楼盘甚至出现“万人抢房”“众筹打新”现象。“打新热”背后，新房、二手房价格“双轨套利”浮现，楼市调控问题再次引起关注。

32. 中西部五省区市首次联合带量采购常规药品，共中选15个品种、187个品规，药品平均降幅达54.2%，最高降价幅度达83.54%。本次联合带量采购选择临床用量较大、采购金额较高的主流药品，涉及抗微生物、消化系统、心血管系统等多个治疗领域。

国际：

1. 英国财政大臣苏纳克：对经济的预测将显示疫情带来的巨大压力，下周不会出台紧缩措施，多数政府部门都认为预算会增加；将宣布在基础设施方面的重大投资，不能对未来的财政政策发表评论。

2. 野村证券最新研报显示，综合现金回购计划、与百度的交易、直播行业专家访谈等因素，认为欢聚不存在浑水在其做空报告中指出的会计欺诈等问题。

3. 美国食品药品监督管理局（FDA）批准使用美国再生元制药公司的“抗体鸡尾酒”治疗法用于新冠肺炎。

4. 美联储埃文斯：美国经济正在从春季的停摆中持续复苏；预计联邦基金利率要到2023年底，甚至是2024年才可能上调；预计通胀在2022或2023年之前都不会回升至2%

5. 美国11月Markit制造业PMI初值56.7，刷新了近74个月以来新高，预期53，前值53.4。美国11月Markit服务业PMI初值57.7，预期55.3，前值56.9。

6. 阿斯利康宣布，其与牛津大学合作研发的新冠疫苗AZD1222对新冠病毒有效，平均有效性达到70%。该公司正在快速发展生产中，在2021年可滚动生产多达30亿剂疫苗。

7. 高盛将美国四季度GDP增长预期从此前的4.5%下调至3.5%，并将明年一季度增长预期从3.5%下调至1%。

8. 美联储11月会议纪要：美联储官员们认为，当前的资产购买速度有助于保持财务状况的宽松，但若情况发生变化，将允许调整购债计划；如有必要，可能提高购买速度或延长所购买债券的到期时间；FOMC应尽快推行基于量化结果的指引，将购债行动与经济环境挂钩；重大财政支持的可能性降低，增加了前景的不确定性。

9. 法国经济部11月25日当天证实，将于2020年12月起，正式开始向大型跨国互联网企业征收数字服务税。有消息人士称，包括亚马逊、脸书在内的多家美国数字巨头公司已收到首次缴纳该税费的通知单。

10. 因存在方向盘螺栓松动、车身饰条掉落等问题，特斯拉申请召回9136辆来自美国地区的Model X及401辆Model Y。比利时鲁汶大学研究人员一项研究显示，特斯拉Model X或存在重大安全漏洞。

11. 马斯克表示，特斯拉计划在德国柏林超级工厂建设一座巨大的电池工厂，预计每年将生产超过100GWh电池。而随着时间推移，产能可能提升到每年200甚至250GWh。

12. 欧洲央行会议纪要：欧洲央行紧急抗疫购债计划（PEPP）所固有的灵活性非常重要；将评估包括疫情与汇率在内的数据，预计就业将进一步萎缩，大量工作岗位面临风险；不能排除欧元区出现双重触底的衰退情况。

13. 特斯拉计划在上海投资4200万元，建设一座集研发、生产于一体的超级充电桩工厂。该项目计划于2021年第一季度投产，初期规划年产一万根超级充电桩，主要为V3超级充电桩。

14. 日本10月机床订单额同比减少6%，降幅与9月相比有所收窄；从海外订单来看，欧洲因新冠疫情反弹等影响，订单转为减少，但中国订单额增长8成，维持强劲势头。

15. 苹果产品的主要代工厂商鸿海计划将部分Mac电脑及iPad生产线移出中国，新的生产基地将迁至越南东北部的北江省，拟明年上半年投产。

四、总体判断：周期股还有多大空间？

进入11月份以来，我们一再建议投资者重视周期股的投资机会。事实上，11月份与周期股相关的各行业的收益率几乎全面超越大盘，煤炭、钢铁、有色金属、石油石化分别上涨16%、12%、22%和15%。特别是汽车板块，三季度以来累计上涨55%以上。中信银行指数11月份上涨9%左右，创历史新高。同期即11月份上海综合指数、深证成指和沪深300仅上涨5%、3%和6%左右，创业板指则下跌0.9%，医药股则下跌了7%以上。很多投资者认为明年全球经济只是温和复苏，国际金属价格上涨空间有限，不会出现明显的通货膨胀，担心周期股上涨是不是已经到头了？上周周报想重点对此作些探讨。

我们认为，判断资源品的价格上涨空间和周期股的上涨空间，一方面和我们对明年的经济复苏形势的预期有关，另一方面更要研究相关行业的基本面情况。从宏观上看，今年二季度中国制造业基本恢复，三季度中国GDP单季度增长4.9%，累计增长0.7%。特别是出口增速，虽然月度之间有波动，但总的趋势异常强劲，8月份和10月份季节调整后的增速分别高达13.7%和14.5%。部分投资者认为，中国今年出口好，一部分原因是全球疫情扩散导致国外生产停滞，中国的出口增长是供给替代的效果。一旦明年国外经济复苏，被中国出口替代的供给就会回到欧美有关地区，因而明年中国的出口不乐观。事实是，中国出口的增长和出口份额的增加是过去十几年来一直在加强的事情，由于全球疫情扩散导致的中国出口对国外供给的替代，更体现了中国的产业链比较发达的优势，更反映了中国出口企业在品质、效率和价格等各方面的竞争力。换言之，这不是简单的供给替代，而是品质的替代，效率的替代和价格的替代，这种全面的替代的结果，导致全球经济复苏以后，其中被中国出口替代的供给有相当一部分很难再回到欧美有关地区。另一方面，从理论上讲，明年中国的出口增速主要取决于全球经济增速、全球贸易的活跃程度和中国的出口份额。近几年来中国的出口份额在高位一直保持比较稳定的格局，而全球经济增长往往也会带来全球贸易的活跃程度提升，因此明年中国的出口增速很可能进一步提高。

在出口强劲增长的同时，今年中国国内的消费其实还没有完全恢复。可以预期，明年中国的消费很可能会有明显的恢复性增长。因此，明年出口的增长和消费的增长可能在相当大的程度上抵消大家对房地产投资增速回落的担心。而中国国内消费的增长和出口的增长与全球经济复苏共振，无疑会进一步加大全球制造业对资源品的需求。特别是中国从2016年以来房地产销售面积持续超过市场预期，今年美国的新屋销售甚至接近2008年的历史高点。建筑业的扩张和房地产后周期对钢材和铜铝以及家电、家俱和住房装修对建材和轻工的需求爆发增长。

从周期性行业自身的基本面看，铜铝等基本金属的产能多年来增长十分有限，当前中美的库存数据都在历史低位。另一方面，产能停止增长甚至收缩，必然使中国和全球的相关行业的产业组织结构或多或少都有不同程度的改善，产业的集中度进一步提高，更加强化了相关产业和企业的市场地位和定价能力。很多投资者都觉得猪价下来了，明年的通胀比较温和。但是，影响明年通胀的核心因素可能不是猪价，而是油价和国际金属价格。我们非常担心明年的通胀很可能超出大家的预期。比如伦敦的铜价和铝价从今年3月份的最低点到目前已经上涨了76%和41%左右，上海的螺纹钢和热轧卷板从今年3月份的最低点到目前也上涨了29%和43%。从金属的角度看，仅仅是今年的基数效应很可能对明年的通胀就会赞成比较大的压力。再看看油价，历史上金油价格之比大多数时候都在15－20倍之间，很少突破30倍。而当前的金油价格之比高达50倍左右，预示着油价很可能要补涨。许多人更看好金价，认为金价还有很大的空间，那金价的进一步上涨更会带动油价补涨。如果油价从当前的40美元左右回到过去20年的均价60美元左右并不过分，这个上涨幅度对全球的通胀很可能就会产生比较大的影响。

目前机构一致预期未来几个月PPI持续回升，其高点可能在4、5月份；而CPI则持续回落。一旦PPI与CPI在零以上的剪刀差持续扩大，显然行业的盈利很可能从当前的下游消费行业向上游原材料行业和中游制造业转移或倾斜。以当前国内的钢材价格和和铜铝价格，当前国内钢铁行业的吨钢盈利居历史高位，吨铝的盈利更达到历史新高。显然，市场对金属行业的盈利能力和明年的通胀预期不足。从估值的角度看，这些年来煤炭、钢铁、化工和工业金属等周期性行业的产业组织结构与企业的定价能力发生了明显的变化，而其当前的PB/Pe不仅大大低于过去十年的均值，甚至还停留在或低于2015年底去产能之前的水平，显然是不合理的。因此，尽管银行和金属等周期性行业股价反弹的幅度已经比较大了，但如果其估值回到过去10年的均值，相关行业还有很大的反弹空间。特别考虑到是近几年机构对银行地产金属等周期性行业的配置一直在历史的底部，机构增加周期性行业的配置必然推动其股进一步上涨，市场的情绪共振很有可能把相关行业的估值推升到其历史均值以上。因此，我们特别建议投资者未来几个月继续重点关注银行、金属、化工、建材、煤炭、工程机械与交通运输等周期股以及家电和家居等地产后周期及出口产业链。

另一方面，与半导体相关的科技股、医药医疗和军工股及传媒游戏板块经过近4个月左右的震荡调整，下跌的幅度都很大，估值过高的风险大部分已经释放，而相关产业的景气逻辑并没有发生改变，股价继续下跌的风险不大。我们建议投资者在短期重点关注银行金属等周期股的同时，从长线的角度和战略的高度逢低重点关注军工产业链，逢低重点关注科技股和医药医疗，逢低重点关注汽车电动化智能化产业链以及新能源产业链、高端智造和5G产业链相关的消费电子。

债券周评：资金面稍显宽松 收益率全线下行

资金面：

上周，央行继续通过逆回购向市场投放资金，稳定市场宽松流动性的意图明显，效果也较为明显。截止上周五，银行间隔夜和7d的价格分别为0.9%和2.58%，较上周分别下行100bp、上行20bp，即隔夜价格大幅下降，7d价格反而有所上升。成交量则继续稳定在3.5万亿左右的水平。

债券收益率：

短端同业存单：

上周，银行间的流动性进一步宽松，1Y以内的同业存单收益率暂停了上行的走势，除1m的收益率下行外，其余期限的收益率与上上周几无变化。

具体来看股份制银行的CD走势：上周，1m收益率继续下行10bp至2.5%左右；3m稳定在3.25%左右；6m稳定在3.3%左右；9m稳定在3.35%左右；1Y稳定在3.33%左右。

中长端债券：

整周来看，上周中长端利率债收益率暂时止住了上行的趋势，各个期限的收益率均有所下行。具体来看，截至上周五，5Y国债收益率下行5bp至3.15%，7Y下行2bp至3.31%，10Y下行1bp至3.30%，30Y下行3bp至3.90%

在经历了近一个月的连续上行后，中长端债券的收益率于上周迎来小幅下行，各个期限均有5bp以内的下行幅度，债市的恐慌情绪稍显缓解。一方面，央行通过投放流动性，资金面较前期有明显宽松，隔夜更是罕见的再度回到1%以下；另一方面，面对债市下跌的大环境，叠加近期违约事件的增加，国务院金融稳定委员会召开会议，对当前债市的发展及稳定工作，均做了一定的部署，投资者的忧虑情绪也得到了一定的缓解。在上述两方面的共同作用下，中长端债券收益率止住上行的趋势。

国债期货：

上周，10Y主力期货T2012上涨0.16%， 5Y主力期货TF2012上涨0.12%，均迎来11月份的首次上涨，与现货走势较为一致。

期限利差：

上周，10Y以内期限的国债及国开债的收益率均小幅下行，短端的收益率下行幅度大于长端，利差有小幅收窄。截止11.27，国债10-1Y利差为40bp，较此前一周走阔4bp；国开债的10-1Y利差为68bp，此前一周持平。

信用债：上周，1-7Y的AAA公司债收益率下行，趋势与利率债走势较为相似，但下行的幅度大于利率债。其中5Y的AAA公司债下行8bp至4.02%，收益率已经回到了前期的位置。说明当前收益率，对部分投资者而言有已经具备一定的吸引力。

可转债：

市场热点关注：

11.27  1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元，同比增长0.7%，1—9月份为下降2.4%。