长城基金一周市场资讯及观点20200923

2020-9-23

一、市场表现

上周指数上涨，日均成交量环比下降。上证综指上周上涨2.38%，深圳成指上周上涨2.33%，创业板指上周上涨2.34%。上周两市总成交量3.71万亿元，日均成交量环比下降17.52%。外围股市方面，道琼斯指数下跌0.03%；纳斯达克指数下跌0.56%；富时100指数下跌0.42%；日经指数下跌0.20%；发展中国家市场，孟买SENSEX指数下跌0.02%，雅加达指数上涨0.85%，巴西指数下跌0.07%；自由经济体市场，新加坡海峡指数上涨0.31%，恒生指数下跌0.20%。

二、热点板块

上周板块涨多跌少，其中上涨居前的板块有汽车、综合金融和非银行金融，分别上涨8.62%、5.71%和5.49%；下跌居前的板块为农林牧渔、食品饮料和医药，分别下跌2.23%、1.00%和0.35%。

三、消息面

国内：

1. 李克强表示，中国经济实现企稳回升，全年经济有望实现正增长。在保持宏观政策适时有力合理过程中，将注重政策实施，也会根据形势变化完善和丰富政策内涵。

2. 国务院常务会议确定政务服务“跨省通办”和提升“获得电力”服务水平的措施，要求按照“两个毫不动摇”支持国有企业和民营企业改革发展。国务院常务会议指出，要进一步为民营企业发展创造公平竞争环境，带动扩大就业，持续放宽市场准入。

3. 国务院发布《关于实施金融控股公司准入管理的决定》，11月1日起施行。根据办法，控股或实际控制的金融机构中含商业银行的，金融机构总资产不少于5000亿元。申请设立金融控股公司，实缴注册资本额不低于50亿元，且不低于所直接控股金融机构注册资本总和50%。

4. 央行发布《金融控股公司监督管理试行办法》，已具备设立情形且拟申请设立金融控股公司的机构，应在办法正式实施后的12个月内提出设立申请，经批准后，设立金融控股公司。对办法实施前已具备设立金融控股公司情形但未达到监管要求的机构，合理设置过渡期安排，把握好节奏和时机，逐步消化存量。

5. 央行指出，《金融控股公司监督管理试行办法》对金融机构、非金融企业和金融市场的影响正面；由股权架构清晰、风险隔离机制健全的金融控股公司作为金融机构控股股东，有助于整合金融资源，提升经营稳健性和竞争力。

6. 央行等六部门支持稳外贸稳外资，拟进一步优化跨境人民币政策，在全国范围内开展更高水平贸易投资便利化试点，放宽部分资本项目人民币收入使用限制，取消非投资类外商投资企业人民币资本金境内再投资限制。

7. 央行发布报告称，将继续深化LPR改革，推动实现利率“两轨合一轨”，完善货币政策调控和传导机制，健全基准利率和市场化利率体系。报告指出，中国金融体系以银行为主导，不宜以国债收益作为贷款利率参考基准，LPR较为适宜。

8. 世界贸易组织裁定，特朗普政府对价值超过2000亿美元的中国商品征收的关税非法。

9. 商务部公布《不可靠实体清单规定》，对列入不可靠实体清单的外国实体可采取限制或者禁止其从事与中国有关的进出口活动、限制或者禁止其在中国境内投资等措施。商务部表示，《不可靠实体清单规定》既不针对特定国家，也不针对特定实体。清单没有预设时间表和企业名单。中国政府坚定保护各类市场主体合法权益的立场不会改变，如果外国实体没有实施违法行为，完全不需要为此担心。

10. 商务部新闻发言人就我诉美301关税措施世贸争端案专家组裁决答记者问。商务部新闻发言人表示，中方将美方单边主义和贸易保护主义的错误做法诉诸世贸组织争端解决机制，是维护自身合法权益的需要，也彰显了中方尊重世贸组织规则、维护多边贸易体制权威性的坚定决心。

11. 财政部：1-8月，全国一般公共预算收入126768亿元，同比下降7.5%；其中，证券交易印花税1427亿元，同比增长48.6%。

12. 发改委：8月份，我国全社会货运量同比增长4.8%，增速较上月加快1.9个百分点，连续4个月正增长。

13. 2019年中国对外直接投资1369.1亿美元，同比下降4.3%，流量规模仅次于日本，蝉联全球第二，占全球比重连续4年超过一成，2019年占10.4%。

14. OECD最新报告称，中国经济在第二季度末已恢复至疫情危机前的水平，并将是G20中今年唯一一个实现GDP正增长的国家，预计全年GDP增幅为1.8%，明年增幅更将高达8%。

15. 国家能源局：8月份，全社会用电量同比增7.7%；1-8累计同比增0.5%，今年首次实现正增长，表明经济向好态势持续发展。

16. 统计局：8月份，各线城市新建商品住宅销售价格环比涨幅略微扩大，二线城市二手住宅销售价格环比涨幅回落；一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅有所扩大，二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅均连续16个月相同或回落。

17. 中汽协统计，9月上旬，11家重点企业汽车产销分别完成72.9万辆和53.9万辆，产量同比增长17%、销量同比下降8.5%。

国际：

1. 世卫组织：新冠肺炎的死亡率出现下降，但每周新增5万例死亡病例仍是不可接受的，新冠肺炎大流行还会延续很长时间。

2. 美国商务部发表声明说，从9月20日开始，美国境内将禁止下载WeChat和Tiktok。TikTok声明称，反对美国商务部决定，继续推进对美行政令的诉讼。

3. 美国总统特朗普在白宫记者会上表示，预计到2021年4月，能有足够的新冠疫苗提供给所有美国人。但这一预测与美疾控中心主任的说法存在分歧。

4. 美国第二季度经常帐赤字环比大幅上升至1705亿美元，创2008年第四季度以来新高。美国9月密歇根大学消费者信心指数初值78.9，预期75，前值74.1。

5. 美国至9月12日当周初请失业金人数降至86万人，连续第三周低于100万，但仍高于预期的85万人, 也远高于金融危机崩溃时期的任何一周的峰值。

6. 美联储将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，符合市场预期。美联储称，将维持利率不变直到通胀处于2%及实现就业最大化。美联储公布的9月份点阵图显示，美联储预计将维持利率在当前水平直至2023年。

7. 美联储主席鲍威尔：美国经济复苏快于预期，但是整体活动依旧低于新冠疫情前水平；美联储仍致力于使用所有工具，并准备按需调整资产购买；重申经济发展仍将依赖于政府控制疫情的能力，可能需要更多财政和货币支持。

8. 美国8月零售销售环比升0.6%，连续第三个月增速放缓，且不及市场预期。同时，9月5日当周美国红皮书商业零售同比增速重回负增长，降至-0.1%。

9. 巴西央行维持基准利率在2%不变，符合市场预期，结束9连降。巴西央行：本次利率决定为一致通过；经济前景显示需要格外高的刺激力度；近期的指标出现部分复苏；经济增长的不确定性仍然比往常更大；预计通胀会在短期内回升；预计不会下调货币政策刺激。

10. 英国央行按兵不动，称如果市场状况恶化可以提高QE规模，并讨论了负利率的有效性。经济学家预计，英国央行QE规模将在11月扩大500亿英镑。

11. 英国8月CPI同比升0.2%，环比降0.4%，总体好于预期，但均差于前值。

12. 俄罗斯央行将基准利率维持在4.25%不变，但表示可能在下一次会议上降息。

13. 新任日本首相菅义伟表示，将继承“安倍经济学”，将恢复经济活力作为重要课题，目前保证就业、维持各产业继续运转至关重要。

14. 日本8月出口额同比下降14.8%，为连续21个月同比下降，连续6个月两位数下降，但当月对中国出口总额同比增5.1%。

四、总体判断：震荡尚未结束

上周五一根阳线又给很多投资者带来了许多乐观情绪。但我们认为调整尚未结束。从短期看，最主要的逻辑还是美国总统大选日益临近，两党的斗争将进入白热化的阶段，中美对抗还有进一步升级的风险。虽然近期美国对华为和腾讯等中国科技公司的各种制裁和围剿接近落地，但美国在台湾问题和南海问题还有可能出现更激进的行为。境内境外很可能都有相当一部分投资者因此选择观望等待。这是短期制约A股走势最主要的矛盾。其次，近期欧洲的疫情似乎又有恶化的趋势，有关国家和地区又加大了限制人口流动的措施，对国外特别是欧洲的经济复苏产生不利的影响。欧洲是中国传统的出口较大的地区，欧洲的经济复苏受阻，对中国的出口也或多或少产生不利的影响。

另一方面，由于A股上市公司的二季报与中国8月份的经济和金融数据都全面好于市场预期，对市场信心形成了较好的支撑。目前的问题是市场从环比的角度对未来经济复苏的力度和节奏出现了分歧，部分投资者认为中国经济复苏的力度和节奏已经见顶，明年的经济增速有可能低于市场预期。其实，我们早就明确指出，经济复苏最快的阶段和货币政策扩张最猛烈的时候可能都已经过去，相应地股市上涨最猛烈的时候可能也已经过去，但中国经济复苏的趋势并没有发生改变，从同比的角度看，这一轮经济复苏的高点很可能在明年的3、4月份。从中线的角度看，经济的复苏和上市公司盈利的增长使股价上涨的基本面逻辑更加扎实了。

但是，从流动性的角度看，总有一部分投资者担心货币政策因经济复苏而收紧。对此我们从4月份开始就一直也在强调，货币扩张最猛烈的时候可能已经过去，货币扩张对风险资产包括股票估值的提升已经阶段性见顶，未来股价的上涨主要依赖上市公司盈利的增长。二季度经济快速复苏大大降低了货币进一步扩张的可能性紧迫性。但是，由于中国的短期利率和长期利率从4月份以来持续回升，目前已经回到了疫情之前的水平，甚至接近去年12月份的高点，再继续上升的空间可能有限。虽然短期的货币政策可能更强调去杠杆，但从更长期的视角看，未来中国的潜在经济增速将逐步回落，货币政策更重要的任务是减缓经济增速回落的节奏，货币和信用持续收紧的可能性不大。从全球的角度看，我们曾多次指出，欧美国家对货币扩张的依赖在相当时间都很难摆脱，全球流动性宽松的大格局很难有实质性的变化。投资者对A股的流动性环境不必过度担心。

从A股内在的因素看，我们此前反复提示与半导体相关的科技股、医药医疗和食品饮料股涨幅巨大，估值太高，需要时间消化。但8月份以来科技股和医药医疗股调整幅度普遍较大，估值过高的风险大部分已经释放，继续下跌的空间可能不大了。当前的主要问题是市场担心中美对抗进一步升级的风险，另一方面，如果市场对国内经济复苏的预期还很乐观，则短期内市场的风格可能偏向顺周期的低估值蓝筹股，科技股和医药医疗可能还需要时间巩固消化。我们判断，由于当前市场对未来国内经济复苏的空间产生了一些微妙的分歧，加上欧洲疫情恶化，国际油价和金属价格短期内上涨的空间有限，相应地顺周期特别是强周期的行业估值修复也会受到制约。

综合短期与长期的因素，我们继续维持我们的观点，未来两个月，A股和美股可能还是以高位震荡为主要格局，建议投资者短期内逢低重点关注机械、汽车、化工、建材、轻工、金融以及白酒等顺周期的低估值股票，同时从战略的高度逢低重点关注军工、与苹果产业链相关的消费电子以及游戏和光伏板块，逢低重点关注汽车电动化智能化产业链，并从长线的角度逢低重点关注科技股和医药医疗股。

债券周评：短端流动性骤紧 长端收益率下行

资金面：

上周，银行间资金面由前期较为宽松的状态，转为相当紧张的状态，市场的供需极度不平衡，银行间隔夜和7d的资金利率都有明显上行，尤其是周四和周五两个交易日。以R007为例，周四收盘时的利率为3.5%，与此前的交易日相比，上行幅度超过100bp。而此次资金面的突然紧张，是发生在9.15央行投放6000亿的MLF的背景下，市场对后续能否进一步宽松有较大的疑虑和担忧。

债券收益率：

短端同业存单：

9月份以来，尽管资金面由松到紧，且长端的债券仍处于上行的趋势。但1Y以内的同业存单收益率仍较为稳定，波动并不太大。

具体来看：上周1m跨国庆节假期的CD收益率稳定在2.7%；3m小幅下行至2.6%左右；6m维持在2.9%左右；9m维持在3%左右；1Y小幅上行至3.05%左右。

中长端债券：

上周，中长端债券收益率先下后上，整体呈现下行的走势。但周内，甚至日内的波动却较大。截至上周五， 5Y国债收益率下行6bp至2.97%，7Y下行2bp至3.16%，10Y下行2bp至3.11%，30Y上行1bp至3.83%

上周中长端债券收益率的走势，主要受几个短期的数据出现的影响，市场在此基础上又进一步的博弈，因此中长端债券收益率呈现出先下后上的走势。以9.15的MLF投放为例：央行于上午进行6000亿元的超额投放，不仅对冲了即将到期的2000亿元，还有超额投放，释放了宽松的信号，但10Y国债收益率直到下午才有明显下行。与此同时，自9.16开始，银行间流动性却突显紧张，市场猜测央行对流动性的态度并不如表面那般宽松，导致各家金融机构短时间内又难以平掉头寸，隔夜和7d价格快速上涨，中长端债券收益率也逐步上行。

国债期货：

上周，10Y主力期货T2012走平，5Y主力期货TF2012上涨0. 2%，连续两周上涨。同时也反映出，近期5Y的国债收益率表现要强于10Y的表现。事实上，自9月份以来，5Y国债收益率走平，而10Y国债收益率已上行10bp。

期限利差：

上周， 10Y以内期限的国债及国开债的收益率整体下行，但3~5Y的收益率下行幅度大于其他期限。截止9.18，国债10-1Y利差为50bp，与此前一周收窄4bp；国开债的10-1Y利差为88bp，与此前一周持平。

信用债：上周，1-7Y的AAA公司债收益率整体下行，但5Y的下行幅度最大，约为4bp，其他期限的下行幅度约在2bp。

可转债：

市场热点关注：

9.16  1-8月固定资产投资同比下降0.3%，前值下降1.6%，其中：制造业投资累计同比降8.1%，前值降10.2%；基础设施投资同比下降0.3%，前值降1.0%，降幅持续收窄；

9.16  8月份社会消费品零售总额同比增长0.5%，前值降1.1%；

9.16  8月份规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，前值增4.8%。