长城基金一周市场资讯及观点20200916

2020-9-16

一、市场表现

上周指数下跌，日均成交量环比下降。上证综指上周下跌2.83%，深圳成指上周下跌5.23%，创业板指上周下跌7.16%。上周两市总成交量4.5万亿元，日均成交量环比下降1.02%。外围股市方面，道琼斯指数下跌1.66%；纳斯达克指数下跌4.06%；富时100指数上涨4.02%；日经指数上涨0.87%；发展中国家市场，孟买SENSEX指数上涨1.30%，雅加达指数下跌4.26%，巴西指数下跌2.84%；自由经济体市场，新加坡海峡指数下跌0.78%，恒生指数下跌0.78%。

二、热点板块

上周板块涨少跌多，其中上涨的板块仅有银行，上涨0.01%；下跌居前的板块为农林牧渔、国防军工和通信，分别下跌9.88%、7.70%和7.57%。

三、消息面

国内：

1. 习近平强调，必须把建设现代流通体系作为一项重要战略任务来抓。要统筹推进现代流通体系硬件和软件建设，为构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局提供有力支撑。

2. 李克强确定要持续深化“放管服”改革，进一步降低准入门槛，加快取消重复审批、不必要审批，深化“证照分离”改革，在生产许可、项目投资、证明事项等领域推行承诺制。对疫苗、药品、特种设备等实行全主体、全品种、全链条严格监管。

3. 国务院常务会议提出，推动新型消费扩容提质，探索智慧超市等新零售；加快5G网络等新型消费基础设施建设；制定促进新业态新模式带动新型消费的税收政策；强化灵活就业劳动保障，支持企业开展“共享用工”。

4. 国务院副总理韩正主持召开药品和高值医用耗材集中带量采购工作座谈会，要求加快扩大集采范围，扎实做好心脏支架集中带量采购工作。

5. 国务院批复同意建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案，支持在特定区域内试行跨境服务贸易负面清单管理模式，在中关村开展公司型创投企业所得税优惠政策试点。

6. 中央财经委要求：加快完善国内统一大市场，加强高铁货运和国际航空货运能力建设，培育一批具有全球竞争力的现代流通企业；强化支付结算等金融基础设施建设，提供更多直达各流通环节经营主体的金融产品。

7. 中国8月M2同比增10.4%，预期10.8%，前值增10.7%。新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增694亿元。社会融资规模增量为3.58万亿元，预期2.66万亿元，前值1.69万亿元。

8. 中国8月CPI同比上涨2.4%，预期涨2.4%，前值涨2.7%；其中，猪肉供给有所改善，价格同比涨幅回落33.1个百分点。中国8月PPI同比下降2%，预期降2%，前值降2.4%。

9. 中国8月出口（以人民币计）同比增11.6%，预期增12.4%，前值增10.4%；进口同比降0.5%，预期增6.1%，前值增1.6%。其中，出口增速自5月份以来连续刷新年内新高，反映中国外贸正在走出疫情后最黑暗的时期。

10. 银保监会发布三大保险资管产品实施细则，与同类私募产品规则拉平，并进一步拓宽股权投资计划和组合类产品的投资范围，引导长期资金更好支持资本市场发展。

11. 商务部：8月，全国实际使用外资841.3亿元人民币，同比增长18.7%；1-8月累计实际使用外资6197.8亿元人民币，同比增长2.6%。

12. 新华社发文称，坚决遏制创业板炒小炒差“歪风”，面对脱离公司业绩的炒作，应该树立风险意识，切忌炒小炒差，避免遭受不必要的投资损失，依法合规参与交易，共同维护市场秩序，促进市场健康稳定发展。

13. 经参头版：PPP再度升温，新一轮提速在即；从最新数据来看，政府和社会资本合作（PPP）在经历过近两年的“低谷”发展后，二季度以来各项指标开始出现“久违”回升，释放企稳信号。今年以来，在稳投资的背景下，多地已在加码推进PPP项目，加快制定相关政策。业内预计，PPP即将开启一轮新的发展机遇期。

14. 中汽协：8月份，汽车产销分别完成211.9万辆和218.6万辆，同比分别增长6.3%、11.6%，均连续5个月正增长；新能源车产销分别完成10.6万辆和10.9万辆，刷新当月历史记录。

15. 中国信通院：8月国内手机市场总体出货量2690.7万部，同比下降12.9%，其中5G手机出货量1617万部，占比60.1%。

16. 中基协：截至二季度末，国内资产管理业务总规模约54.75万亿元；其中，公募基金规模16.9万亿元，私募基金规模14.9万亿元，券商及其资管子公司10.26万亿元。

国际：

1. 惠誉：小幅上调全球GDP预期，因复苏超预期；预计2020年全球GDP将下降4.4%，较6月份《全球经济展望》预测的下降4.6%略有上调；目前预计美国经济今年将萎缩4.6%，6月份的预期为萎缩5.6%。

2. 美国财政部报告显示，2020财年（2019年10月1日至2020年9月30日）前11个月，美国联邦政府财政赤字已高达3万亿美元，远超金融危机阴影下2009财年同期水平。8月份联邦财政赤字约为2000亿美元，与去年同期基本持平。

3. 美国8月季调后CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.6%；实际收入环比升0.3%，前值降0.6%。

4. 美国9月5日当周初请失业金人数为88.4万人，连续五周录得下滑后首次录得增加，预期84.6万人，前值88.1万人。

5. 美国8月PPI同比降0.2%，预期降0.3%，前值降0.4%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.6%。

6. 加拿大央行：维持利率在0.25%不变，继续以目前的速度进行资产购买；预计经济复苏将是缓慢且不稳定的，三季度经济活动的反弹速度似乎比7月预期的要快。

7. 欧元区第二季度GDP终值同比萎缩14.7%，预期萎缩15%，初值萎缩15%。

8. 英国与日本达成贸易协议，将使英国对日本99%的出口产品免关税，预计将使英日贸易额增加152亿英镑。这是英国自今年1月31日“脱欧”后达成的首份重大贸易协议。

9. 英国7月GDP同比减11.7%，预期减11.3%，前值减16.8%。

10. 日本第二季度实际GDP年化季环比修正值降28.1%，创纪录最大跌幅，预期降28.5%，初值降27.8%；实际GDP季环比降7.9%，预期降8.1%，初值降7.8%。

四、总体判断：为什么近期分歧这么大？

近期市场分歧迅速加大，一部分机构非常乐观，认为9月份将进入中级上涨或加速上涨。但上海综合指数等各主要指数都连续跌破30天均线和60天均线，并在60天均线之下多日缩量震荡，未能快速收复60天均线。特别是创业板连续放量大跌，部分投资者则从技术分析或趋势投资的角度对后市非常悲观。我们已经对影响市场走势的几大主要因素或主要逻辑作了许多分析，目前这几个逻辑有什么重大变化吗？

我们一直强调，影响A股长期走势的基本面两大逻辑没有变化：第一，经济复苏的趋势没有变化，8月份高频数据同比和环比都明显回升，出口以美元计，同比增速从2月份的－17.1%快速回升到9.5%，基本上回到了2017－2018年的平均水平。这里面固然有2019年9月份的基数较低的因素，也有全球其他地区产业链因为疫情影响跟不上需求复苏的节奏，但也充分说明中国的工业优势和疫情防控的成效。7月份的经济数据基本上都低于市场预期，引发了部分投资者对经济复苏的力度与节奏的担忧，从而引发了市场波动。但昨天公布的8月份工业增加值、固定资产投资包括房地产投资和消费等数据全面好于市场预期，说明国内经济复苏的力度依然比较强劲。我们曾经指出，中国经济大部分领域基本上已经接近疫情之前的常态，中国经济复苏最快的阶段可能正在过去，但经济复苏的大趋势没有变，由于今年2、3月份疫情造成的黄金坑，未来名义经济增速可能到明年3、4月份达到最高，相应地，上市公司盈利增速的高点可能也在明年的一、二季度，A股的长线逻辑没有问题。

但是，部分投资者对A股的流动性环境有比较大的分歧，部分投资者担心正是因为经济复苏较好，中国的货币政策可能要收紧。7月份的货币信贷数据公布后也确实低于市场预期。但是，8月份的信贷与社会融资规模再次大幅度超出市场预期，说明目前央行的货币政策没有明显收紧。同时，M1增速明显回升，说明企业的经营活动和经济和活跃程度在提高。对于A股未来的流动性环境，我们从4月份以来一直强调，货币扩张最猛烈的时候可能已经过去，未来货币政策进一步扩张的紧迫性和必要性都不大，货币扩张对风险资产包括股票估值的提升已经阶段性见顶，但未来几个月货币政策明显收紧的可能性也不大，很可能保持中性的状态，同时通过货币市场对流动性实施微调。而且特别重要的是，我们认为欧美各国对货币扩张的依赖在相当时间都很难摆脱，全球的流动性环境依然会比较宽松。A股投资者对流动性环境没有必要过分担忧。

制约A股短期走势的主要矛盾有两方面的因素，一是市场内在的因素，即食品饮料、医药医疗以及和半导体相关的科技股近几年累计涨幅巨大，估值和机构的配置都在历史的高位。与此同时，产业资本减持的压力也很大，这两个因素都需要时间消化。二是美国总统大选日益临近，投资者对中美对抗进一步升级的风险和中国周边环境进一步恶化的担忧可能会引发部分资金离场回避。另一方面，美股指数与估值也都在历史的高位，短期内继续大幅度上涨的可能性不大，面对总统大选的不确定性，也有投资者担心美股下跌对A股造成冲击。

综合短期与长期的因素，国内与国外的因素，我们继续维持我们的观点，未来两三个月或整个四季度，A股和美股一样都以高位震荡为主要格局。以目前可以预见到的因素看，短期内连续大涨或大跌的可能性都不大。考虑到经济复苏的趋势和第三产业复苏的格局，我们建议投资者短期内从供给侧改革与产业组织结构改善的角度逢低重点关注顺周期的低估值蓝筹股，特别是化工、建材、机械、汽车、金属和金融地产以及航空旅游板块。同时从战略的高度，从中长线的角度，逢低重点关注与苹果产业链相关的消费电子和军工股，逢低重点关注汽车电动化智能化产业链以及游戏传媒、装配式建筑、太阳能和工业自动化与高端智造板块。

债券周评：金融数据超预期，债券收益率继续承压

资金面：

上周，银行间资金面整体处于较为宽松的状态，隔夜资金价格也较此前的8月份有明显的降低。同时，供需两端均较为旺盛，成交量重回4.5万亿左右的水平。

债券收益率：

短端同业存单：

9月份以来，偏宽松的银行间资金面，对于1Y以内的同业存单较为有利。同时7d的资金利率较为稳定，使得7月份以来，CD的收益率一直都相当稳定。

具体来看：20d左右不跨国庆节的CD收益率为1.9%，而跨国庆节的CD收益率达到2.7%；3m继续维持在2.7%左右；6m维持在2.9%左右；9m维持在3%左右；1Y小幅上行至3.05%左右。

中长端债券：

上周，中长端债券收益率先下后上，各个期限涨跌互现。截至上周五， 5Y国债收益率下行7bp至3.03%，7Y下行2bp至3.18%，10Y上行2bp至3.14%，30Y上行2bp至3.82%。

事实上，7Y、10Y以及30Y的小幅波动，部分掩盖了这些债券的周内甚至日内的大幅波动。以10Y国债收益率为例，周一至周四先从3.14%下行6bp至3.08%，而周五单日又上行了6bp至3.14%，反映出市场仍存在较大的分歧和博弈。

存在这种分歧的主要原因，仍旧是短期内的高频数据，同时存在超出市场预期与不及市场预期的部分。以周五出炉的金融数据为例，明显超出市场预期，尤其是社融新增3.58万亿，同比多增1.39万亿元，较7月份的增量也有近万亿的增加。受此影响，10Y国债收益率迅速由3.12%上行至3.16%，而此前预期央行继续宽松的投资者则纷纷止损出局，市场的逻辑在短期内出现了明显转变。

国债期货：

上周，10Y主力期货T2012上涨0.15%，5Y主力期货TF2012上涨0.32%，也是自8月中下旬以来的单周首次上涨。但如现券一样，整周的上涨掩盖了日内的大幅波动，尤其是周五这种波动，10Y和5Y主力期货分别下跌0.49%和0.21%。 

期限利差：

上周， 10Y以内期限的国债及国开债的收益率继续变动不大。截止9.11，国债10-1Y利差为54bp，与此前一周持平；国开债的10-1Y利差为87bp，与此前一周同样持平。

信用债：上周，1-7Y的AAA公司债收益率走势涨跌互现，但整体波动在2bp以内，因此无论是现券收益率还是期限利差都是小幅波动。

可转债：

市场热点关注：

9.8  8月份进出口：按美元计， 8 月出口同比增长 9.50%，进口同比下降 2.10%；按人民币计，8 月出口同比增长 11.60%，进口同比下降 0.50%；

9.11  8月，社融新增3.58万亿元，同比多增1.39万亿元。社融存量同比13.3%，比7月提升0.4个百分点；

9.11  8月，新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增694亿元；

9.11  8月，M2同比增长10.4%，增速比上月末降低0.3个百分点；M1同比增长8%，增速分别比上月末增加1.1个百分点。