长城基金一周市场资讯及观点20200909

2020-9-9

一、市场表现

上周指数下跌，日均成交量环比上升。上证综指上周下跌1.42%，深圳成指上周下跌1.41%，创业板指上周下跌0.93%。上周两市总成交量4.55万亿元，日均成交量环比上升2.22%。外围股市方面，道琼斯指数下跌1.82%；纳斯达克指数下跌3.27%；富时100指数下跌2.76%；日经指数上涨1.41%；发展中国家市场，孟买SENSEX指数下跌2.81%，雅加达指数下跌2.00%，巴西指数下跌0.88%；自由经济体市场，新加坡海峡指数下跌1.18%，恒生指数下跌2.86%。

二、热点板块

上周板块涨跌不一，其中上涨居前的板块为汽车、基础化工和纺织服装，分别上涨2.26%、1.06%和0.80%；下跌居前的板块为非银行金融、食品饮料和银行，分别下跌3.02%、2.42%和2.32%。

三、消息面

国内：

1. 习近平表示，中国将坚定不移扩大对外开放，建立健全跨境服务贸易负面清单管理制度，推进服务贸易创新发展试点开放平台建设，继续放宽服务业市场准入，主动扩大优质服务进口。

2. 习近平表示，中国将建立健全跨境服务贸易负面清单管理制度；支持北京打造国家服务业扩大开放综合示范区，设立以科技创新、服务业开放、数字经济为主要特征的自由贸易试验区。

3. 国务院常务会议要求坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行。

4. 中央深改委会议审议通过《关于推进对外贸易创新发展的实施意见》、《关于新时代振兴中西部高等教育的若干意见》、《关于规范民办义务教育发展的实施意见》、《关于进一步规范医疗行为促进合理医疗检查的指导意见》、《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》。

5. 中央深改委强调，要坚决守住土地公有制性质不改变、耕地红线不突破、农民利益不受损这三条底线；要把保障粮食安全放在突出位置，健全粮食安全制度体系；要完善农村产权制度和要素市场化配置，大力实施乡村振兴战略，健全城乡融合发展体制机制和政策体系。

6. 中共中央政治局审议《黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要》，强调要统筹推进山水林田湖草沙综合治理、系统治理、源头治理，采取有效举措推动黄河流域高质量发展，加快新旧动能转换，建设特色优势现代产业体系，优化城市发展格局，推进乡村振兴。

7. 工信部部长肖亚庆表示，2020年是开启国家“十四五”新征程的基础之年，工信部将高质量编制“十四五”期间大数据、软件、信息通信等产业规划。明明确新形势下的发展目标和任务，培育软件产业生态、推动产业聚集，加快建设数字基础设施，推动5G大规模的商用部署。

8. 国家卫健委官员：正在制定推进疾病预防控制体系改革的相关文件，将从提高重大疫情监测、报告、预警、流调、监测、处置能力，解决疾预机构职能定位、动力机制、活力、能力、管理问题，强化重大疫情和突发事件应急管理体系，推进疾控体系改革，加强公共卫生体系建设；高血压、脑卒中、冠心病、糖尿病、慢阻肺、癌症等慢性疾病已经成为我国居民的主要健康问题，慢性病导致的疾病负担占总疾病负担的近7成。

9. 中国8月财新服务业PMI为54，连续四个月处于扩张区间，预期53.9，前值54.1。财新智库高级经济学家王喆表示，制造业和服务业从疫情中迅速恢复仍是当前经济运行的主基调。

10. 中国8月财新制造业PMI升至53.1，创2011年2月以来最高，且为连续六个月处于扩张区间，预期为52.6，前值52.8。财新智库高级经济学家王喆表示，疫情后经济复苏仍在持续，供给、需求两侧同步向好，海外需求亦走强。

11. 8月中国官方制造业PMI为51，预期51.5，前值51.1；非制造业PMI为55.2，前值54.2；综合PMI为54.5，前值54.1。

12. 统计局：8月份，制造业PMI走势平稳，21个行业中有15个行业PMI位于景气区间，新订单指数连续4个月回升；但小型企业PMI为47.7，比上月下降0.9个百分点；非制造业商务活动指数有所上升，服务业复苏有所加快，建筑业高位小幅回落，近期有望继续保持较快发展。

13. 商务部：7月当月我国服务出口1725亿元，同比增长3.3%，增速由负转正；1-7月，我国服务进出口总额同比降15.2%，服务贸易逆差同比大幅下降49.4%至4487.7亿元。

14. 工信部：1-8月汽车产销预计同比下降约9.7%，总体好于年初预期，恢复速度在全球范围处于前列。

15. 海南自贸港鼓励类产业目录征求意见，包括国家现有产业目录中的鼓励类产业，以及新增鼓励类产业。新增鼓励类产业共分为十四大门类上百种项目，包括5G、6G、生物芯片、航天生物医药、新能源汽车制造等。

国际：

1. 世卫组织：不认为在明年年中之前可以大规模接种新冠疫苗，需要严格检查以保证疫苗有效性和安全性；疫苗试验的数据必须进行共享和比较。

2. 美联储主席鲍威尔：在未来若干年，美国经济都需要低利率来支撑；美国经济复苏需要较长的时间，今后的复苏之路将更加艰难；美联储不会过早撤回对经济的支持；衷心相信经济将回归至良好状态，这只是速度问题。

3. 美国8月非农就业人口新增137.1万，预期135万，前值176.3万下修至173.4万。8月失业率8.4%，预期9.8%，前值10.2%。

4. 美国8月Markit服务业PMI终值为55，创2019年3月以来的新高，预期为54.7，初值为54.8。美国8月ISM非制造业指数56.9，预期57，前值58.1。

5. 美国8月ADP就业人数新增42.8万，创有记录以来的第三大增幅，预期100万，前值16.7万。

6. 美国8月ISM制造业PMI为56，创2019年1月以来新高，预期为54.5，前值为54.2。

7. 美联储褐皮书：大部分地区的经济活动上升，但增幅大体温和，且低于疫情前水平；制造业的增长最为常见；受车辆销售强劲、旅游与零售在一定程度上改善的影响，消费者开支继续回暖。

8. 美国宣布对墨西哥、巴西钢铁进口采取更多措施。美国贸易代表办公室：将采取额外措施解决从墨西哥和巴西进口钢铁的问题；将继续对从墨西哥进口的某些钢铁产品免征关税，并计划在12月进行更多磋商；将2020年对巴西半成品钢铁产品的剩余（进口）配额从35万吨减少到6万吨。

9. 加拿大8月就业人数增24.58万人，预期增27.5万人，前值增41.85万人；失业率为10.2%，预期10.1%，前值10.90%。

10. 欧元区7月失业率为7.9%，预期为8%，前值为7.8%。欧元区8月CPI初值同比降0.2%，预期升0.2%，前值升0.4%。

11. 德国政府将2020年GDP预测从萎缩6.3%上调至萎缩5.8%。德国经济部长称，德国GDP正处于意料之外的快速的V字型复苏，将在2022年初达到新冠肺炎大流行前的水平。

12. 德国8月季调后失业率为6.4%，预期为6.4%，前值为6.4%。

13. 英国8月服务业PMI为58.8，预期60.1，前值60.1；综合PMI为59.1，预期为60.3，前值为60.3。

14. 澳洲联储：维持基准利率在0.25%及3年期国债收益率目标不变；上调定期借贷便利规模，总规模约为2000亿澳元；预计未来几年通胀率均值为1%-1.5%。

15. 澳大利亚第二季度GDP同比减6.3%，创纪录最大降幅，预期减5.3%，前值增1.4%；环比减7%，预期减6%，前值减0.3%。

16. 日本7月工业产出环比增8%，前值增1.9%；7月零售销售同比降2.8%，连续五个月下跌，前值降1.2%。

17. 韩国政府敲定“2021年度预算案”：预算总额同比增8.5%，至创纪录的555.8万亿韩元；计划发行国债不超172.9万亿韩元（1456亿美元），国家债务将增至945万亿韩元，占GDP比重将提升至46.7%。

18. 韩国第二季度GDP同比降2.7%，预期降2.9%，前值降2.9%。韩国8月进口同比降16.3%，出口同比降9.9%。

19. 印度第二季度GDP同比萎缩23.9%，创纪录最大萎缩幅度，市场预期为萎缩18%。

四、总体判断：继续高位震荡巩固消化

8月底以来特别是进入9月份以来，以券商研究所为代表的市场情绪又开始乐观起来，一个基本的逻辑是8月27日公布的7月份的工业盈利同比增长19.6%，大大超出市场预期。加上8月底上市公司半年报披露结束，上市公司半年报特别是二季报也明显好于市场预期。特别是科技股和创业板二季度盈利增速高达30%左右。但是，A股的实际走势与市场的乐观情绪形成了明显的反差，9月初以来剧烈震荡，许多强势股连续暴跌。为什么会形成这样的反差？一个重要原因很可能是我们此前强调过多次的，正因为经济复苏大大好于市场预期，很可能有相当一部分投资者担心货币政策因此收紧。事实上，近期月底以来，金融市场上的利率再次回升，十年期国债收益率又回升到3.16%以上，是4月份以来的新高，基本上回到了疫情之前的状态。投资者担心货币收紧影响股票估值。从理论上讲，一季度货币最宽松的时候已经过去，二季度以来经济复苏最快的阶段可能也正在过去，这两个联合体对应的股票上涨最快的时候可能也已经过去，因而可能有一部分投资者见好就收，获利回吐。

另一方面，影响A股短期走势还有一个非常重要的外部因素，即我们近两个月一直提示的中美对抗进一步升级的风险。近期美国从各个方面、各个领域对中国展开了全面攻击，把更多的中国企业列入制裁名单，日前又传闻要制裁中国的芯片加工企业中芯国际。目前投资者正在等待本月15日美国对华为会不会有新的制裁措施。

除了上述因素外，我们一直认为影响A股走势的最主要的因素还是市场内在的因素，即与半导体相关的科技股、食品饮料和医药医疗这三大板块估值到了历史高位，机构的配置也在历史高位，比如说酱油等调味品股票估值普遍高达100倍左右，确实需要时间巩固消化。与此同时，产业资本减持的压力也需要时间消化。

近期美股也出现了比较大的波动，很多人担心美股回调下跌影响A股。我们一直强调，美国的制度环境，美国企业的公司治理，美国企业的持续经营能力与创新能力，以及美元的世界货币地位和美国的军事实力，都是全球其他地区无法相比的，美国股市就应该享有全球最高的溢价。以美国当前近乎于零的无风险利率和资金成本，美股当前的估值并不离谱。特别是川普为了连任一定会想法如货币扩张等托住美国股市。因此，我们认为未来几个月无需担心美国、股下跌影响A股。

值得特别指出的是，从2018年3月美国对中国实施贸易制裁以来，美国对中国的围剿一方面对中国的经济和出口并没有造成实质性的伤害，另一方面，反而进一步强化了中国自主创新的决心和投入。可以断言，即使未来几个月美国进一步打压中国，包括在南海和台湾问题发生更激进的行为，可能对金融市场上的投资者造成心理上的冲击，从而对A股的短期走势造成干扰，但对中国的经济也很难造成实质性的伤害。中国人民的根本利益在于继续坚持改革开放。只要中国坚持改革开放和科技创新与产业升级，美国的打压影响的只是A股的节奏，但不会改变A股向上的趋势。我们建议投资者对当前的波动不必过度悲观，未来一段时间，A股和美股一样，很可能还是以高位震荡为主要格局。随着国内经济未来进一步复苏，建议投资者短期逢低重点关注顺周期的低估值蓝筹股，特别是化工、建材、机械、汽车和金融地产。从中长线的角度，逢低重点关注与苹果产业链相关的消费电子和军工股，逢低重点关注汽车电动化智能化产业链以及游戏传媒、装配式建筑、太阳能和工业自动化与高端智造板块。

债券周评：短端资金面趋稳定，长端收益率创新高

资金面：

上周，银行间资金面整体处于紧平衡状态，既没有非常宽松，隔夜价格仍旧保持在2~2.1%的水平，同时也没有因为跨月的因素非常紧张。毕竟8月份央行通过MLF和OMO的操作，释放出较为明显的宽松意图。银行间供需两端均较为旺盛，成交量重回4万亿以上的水平。

债券收益率：

短端同业存单：

近期中性偏宽松的银行间资金面，对于1Y以内的同业存单较为有利：7d的资金利率较为稳定，可预测性强，投资者不会因为较大的流动性波动和融资成本的变动，而对CD有较多的买入卖出行为。事实上，自7月份以来，尽管隔夜价格波动较大，但受益于较为稳定的7d利率，CD的收益率一直都相当稳定。

具体来看：1m非跨国庆节的股份制银行存单收益率，继续维持在2.20%左右；3m继续维持在2.70%左右；6m维持在2.90%左右；9m维持在3%左右；1Y也维持在3%左右。

中长端债券：

上周，中长端债券收益率继续走高。截至上周五， 5Y及以上期限的国债收益率均突破3%，其中：5Y国债收益率上行10bp至3.1%，7Y上行7bp至3.2%，10Y上行6bp至3.12%，上行3bp至3.80%。

事实上，自8月中下旬以来，中长端债市收益率结束震荡而不断走高，市场已陷入较为恐慌的阶段。就短期的关键信息而言，除了8月底的PMI数据之外，其他并无新的增量数据出炉，也就很难谈上超预期或不及市场预期。关键问题，还是投资者对中长期经济基本面的判断。

后疫情时代的全球及国内经济，很难避免的一个词就是——复苏。这也是国内和全球政府努力采取各种措施而去实现的，区别至在于不同经济体之间复苏的快慢，但方向整体而言较为一致。这个阶段确实对债市带来一定的压力，但对于着眼于未来或追求绝对收益投资者而言，上行后的债市才体现出配置的价值。

国债期货：

上周，10Y主力期货T2012走平，5Y主力期货TF2012下跌0.29%，再次创出新低，做多投资者的心态明显属于弱势的一方，市场仍处于下跌中继。

期限利差：

上周， 10Y以内期限的国债及国开债的收益率继续整体上行。截止9.4，国债10-1Y利差为54bp，较此前一周收窄4bp；而国开债的10-1Y利差为85bp，较此前一周继续走阔5bp。

信用债：与利率债的全线上行较为一致，上周1-7Y的AAA公司债收益率走势也呈现上行走势，但整体上行的幅度是弱于利率债的。以7Y国债和AAA公司债为例，上周分别上行7bp和3bp。

 可转债：

市场热点关注：

8.31  8月PMI为51，较7月份回落0.1个百分点，但已连续6个月处于荣枯线之上。