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研究视点

货币政策调整分析

    从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变. 从2008年9月25日起，除中农工建交、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

调整的背景

    此次调整，有着复杂的背景。首先，目前国内的经济运行态势使人担忧，从目前已经公布的8月经济数据来看，无论投资还是消费都不甚理想。其次，目前市场上对未来经济的预期普遍比较悲观，多方观点均认为经济增速会下降。另外，国际经济形势的恶化，雷曼兄弟申请破产倒闭加剧了国际金融动荡的风险，未来国际经济形势不容乐观。在这种形势下，如果继续维持前期偏紧的货币政策，市场上得不到放松的信号，对市场将会造成很大的压力。

    此次贷款利率的下调符合我们此前的判断。它是当前货币政策在保持连续性、稳定性同时的适度微调。这次调整是(货币政策)结构性的调整。首先，存款利率没调，贷款利率适度下调。二，长期贷款调的少，短期贷款调的多，主要是针对目前一些企业出现的短期资金紧张的局面。三，只是部分银行调整（中小银行），大的全国性的商业银行没有调整准备金率。

调整的影响

    1、 当前工业品出厂价格(PPI)屡创新高，企业利润受到挤压，下调贷款利率，可以帮助企业减轻负担，也有利于防止经济下滑。根据国家统计局公布的最新数字，8月份我国工业品出厂价格(PPI)同比上涨10.1%，比上月加快0.1个百分点。业内人士认为，在居民消费价格指数(CPI)回落的情况下，PPI的走高无疑将对企业的盈利空间进一步挤压。

    2、 对银行的影响。只调整贷款不调整存款，利润下降。从上月公布的银行业半年业绩可以看出，14家银行上半年共实现税后利润逾2300亿元，同比增长超过60%，盈利相当可观。在企业出现经营困难的时候，银行业出现较大盈利是不正常的现象，下调贷款利率，可将一部分利润从银行转移至企业。对银行业来说，单方面降低贷款利率的确会缩小银行业利差，但对银行业究竟带来多大的影响还要从实际执行利率的情况来看。

    3、 中小企业受益。此次差异性下调，体现出结构性调整的原则，和决策层力图缓解中小企业融资难的政策意图。中小金融机构给中小企业的贷款量，大约占中小金融机构总体贷款量的三分之一到二分之一，这一比例远远高于大银行。因此，当只对中小金融机构的存款准备金率实施下调后，将增加中小金融机构的贷款规模，有利于让中小企业获得更多贷款。

    4、 流动性的问题。会释放一定的流动性。但考虑到六家最大的全国性商业银行的存款数量占到全国存款数量的大部分，因此本次差别下调所能够释放的资金余额也将是有限的。此外，最近公布的金融数据也表明，当前货币供应量增长已进入一个合理的区间。中国人民银行12日发布的8月份金融运行情况显示，8月末货币供应量增幅继续回落，广义货币供应量(M2)余额为44.9万亿元，同比增长16%，增幅比上月末低0.35个百分点，自6月以来连续三个月回落。

市场影响

    此次调整符合预期。尽管这是贷款利率近年来的首次下调，但尚不能成为判断央行货币政策发生根本性转向的信号。

    短期对市场会有利好。一，松动了银根，资金供给增加。二，传递了政策信号，政府开始实质性的行动，有利于市场信心的恢复。三，对经济增长有正面的促进作用。

    然而政策调整的长期效用，还需要政府政策的进一步支持。

  （长城基金研究部）

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走近长城

■ 长城稳健增利债券基金9月11日起开放日常申购业务

    详情请参阅:《长城稳健增利债券型证券投资基金开放日常申购业务的公告》。

■ 长城基金管理有限公司关于网上交易风险评测功能上线的通知

尊敬的投资人：

    根据中国证监会颁布的《证券投资基金销售业务信息管理平台管理规定》、《证券投资基金销售适用性指导意见》等法规，长城基金管理有限公司（以下简称“我司”）作为基金销售机构，应当对基金投资人的风险承受能力进行调查和评价，并且定期或不定期地提示基金投资人进行风险承受能力调查的更新，防止违背基金投资人意愿向基金投资人销售与基金投资人风险承受能力不匹配的产品。

    为此，我司网上交易系统9月份正式上线“网上交易风险评测功能”，将对投资人进行风险承受能力评估、基金产品风险评价、投资与购买的基金产品与风险承受能力匹配判断与提示。

    未经风险承受能力调查的投资人，通过我司网上交易系统提交基金认购、申购、转换交易申请，系统将会提示投资人完成网上交易投资人风险承受能力问卷调查。我司将按问卷调查情况，在投资人购买超过其风险承受能力的基金产品时进行风险提示。

    投资人可致电我司客服热线400－8868－666咨询此次网上交易风险评测功能的相关内容，请投资人仔细了解，并妥善安排网上交易相关业务事宜。

长城基金管理有限公司
2008年9月17日

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近期热点问题

1、长城基金公司对长期停牌股票采用何种新的估值办法？为何要采用此种办法？

答：根据中国证券监督管理委员会颁布的《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》及中国证券业协会《中国证券业协会基金估值工作小组关于停牌股票估值的参考方法》，我司自2008年9月16日始，对公司旗下基金持有的长期停牌股票按行业指数收益率法进行了估值调整。

    指数收益法主要是根据公开发布的相应行业指数的日收益率作为该股票的收益率，进而计算基金持有该股票当日的公允价值。与其它的估值办法相比较而言，指数收益法更为客观、简便，较多考虑了市场的系统性风险和所属行业的市场表现，也便于普通投资者理解、监督，并且具有不易操纵的优点。因此是证监会和业内比较推荐的一种方法。

2、新的估值办法对客户以及基金行业有何益处？

答：在长期停牌股公允价值调整之前，股票停牌前价格已不能反映现实价值，有很大的补跌风险，由此带来一大批基金净值的虚高。对于某些影响严重的基金，还会带来基金持有人争相在重仓股复牌前赎回基金的现象。

    而采用“指数收益法”估值就是将同行业股票下跌幅度提前计算到长期停牌股中，相当于考虑到了股票补跌或补涨的风险和收益，基金的单位净值就不会虚高或虚低，从而避免了在牛市中投资者申购套利，在熊市中投资者争相提前赎回的现象，有利于基金行业的长远发展。

    此外，采用新的估值方法也使得基金公司的管理费和托管费计算更加合理。长期停牌股如果一直按停牌前一日收盘价估值，基金公司管理费和托管费也就一直按停牌前价格和市值计算，没有考虑实际价值的变化，有失公允。对投资者来说，按“指数收益法”估值比按停牌前一日收盘价估值计算管理费和托管费更加公平合理。

   整体而言，基金停牌股票估值方法的规范有助于提高基金交易的公平、公正，保护基金投资者的中长期根本利益；有助于客观反映基金公司和基金经理的实际绩效以及其投资管理水平；有助于我国基金业进一步迈向成熟和完善。

3、当基金净值低于0.5元，是否会清盘？

答：《证券投资基金运作管理办法》第四十四条规定，“开放式基金的基金合同生效后，基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元的，基金管理人应当及时报告中国证监会；连续20个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会说明原因和报送解决方案。”而净值的高低与基金清盘无直接关系。

    目前，长城旗下各开放式基金均正常运作，持有人数量、管理资产净值均远高于上述需要及时向中国证监会报告的标准，不存在清盘的风险。

4、是否可以通过老基金转换为长城稳健增利基金?

5、长城稳健增利债券型基金目前能否办理赎回业务？

答：长城稳健增利债券基金目前尚未开放日常赎回业务，暂不能办理赎回。具体开放赎回业务日期我司将会提前3个工作日公告，敬请关注相关公告。

6、长城货币基金是否设有申购上限？

答：长城货币基金目前正常交易，并未设置申购上限，最低申购额为1000元。投资者可根据情况进行申购。

7、长城旗下基金定投业务有没有费率优惠？

答：目前投资者通过建设银行、农业银行或光大银行定投长城旗下开放式基金享受前端申购费率的优惠。具体优惠情况如下：

    (1)建设银行： 2008年4月1日至2008年12月31日，相关前端收费的基金定投申购费率8折优惠。若享受折扣后费率低于0.6%的，最低优惠至0.6%；原手续费费率等于或低于0.6%的，则按原费率执行。

    (2)农业银行：2008年4月18日至2009年12月31日，相关前端收费的基金定投申购费率8折优惠。若享受折扣后费率低于0.6%的，最低优惠至0.6%；原手续费费率等于或低于0.6%的，则按原费率执行。

    (3)光大银行：2008年7月19日至2009年1月18日，相关前端收费的基金定投申购费率8折优惠。若享受折扣后费率低于0.6%的，最低优惠至0.6%；原手续费费率等于或低于0.6%的，则按原费率执行。

    原费率请参照各基金招募说明书及相关基金合同约定。

8、如何定制电子对账单服务?

答：为鼓励更多的投资者参与环保公益事业，及时、方便获得理财账单和丰富的理财资讯，我公司于2008年3月起推出幸运电子对账单服务。收到《长城基金每日快讯》或《长城基金周刊》等资讯邮件并不代表已定制电子账单服务。投资者可通过以下方式定制电子对账单：

    (1)登录账户管理，在信息定制一栏中，信件接受方式选择“不接收信件”， 同时在信息定制栏中选择“电子对账单”；
    (2)拨打400-8868-666转人工获得相关服务。

    9月份“幸运电子账单”中奖名单已于我司网站公布，详情请参阅：《幸运电子账单2008年9月份中奖名单》。

9、遗失长城基金网上交易密码，如何处理？

答：如果遗失网上交易密码，投资者请将以下资料传真至我公司直销中心：
    (1)身份证与银行卡复印件；
    (2)账户业务申请表，填写清楚并注明申请原因。
    传真号码：0755-23982259。直销人员将在收到客户资料后及时办理并以电话形式通知投资者。

10、为什么通过长城基金网上直销进行交易时，需要进行风险测试? 不进行风险测试可以进行交易吗？

答：根据中国证监会颁布的《证券投资基金销售业务信息管理平台管理规定》、《证券投资基金销售适用性指导意见》等法规，长城基金管理有限公司作为基金销售机构，应当对基金投资人的风险承受能力进行调查和评价，并且定期或不定期地提示基金投资人进行风险承受能力调查的更新，防止违背基金投资人意愿向基金投资人销售与基金投资人风险承受能力不匹配的产品。

    因此，我司网上交易系统9月份正式上线“网上交易风险评测功能”，将对投资人进行风险承受能力评估、基金产品风险评价、投资与购买的基金产品与风险承受能力匹配判断与提示。

    未经风险承受能力调查的投资人，通过我司网上交易系统提交基金认购、申购、转换交易申请，系统将会提示投资人完成网上交易投资人风险承受能力问卷调查。如不完成风险测试，则无法进行交易。我司将按问卷调查情况，在投资人购买超过其风险承受能力的基金产品时进行风险提示。

    投资者可致电我司客服热线400－8868－666咨询相关信息，请投资者仔细了解，并妥善安排网上交易相关业务事宜。

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