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研究视点

宏观及货币政策分析

    目前中国宏观经济的格局正逐渐向高通胀和低增长演化。高通胀是过去发展中各种累积矛盾的一个充分释放过程（包括要素资源价格改革、土地环境成本增加、劳动力价格提升等），同时也受全球性因素（美元流动性过剩大幅推高能源、食品及原材料价格）以及多种不确定性因素（如气候、灾害等）的影响；低增长是在外需减弱、国内从紧货币政策和人民币加速升值的情况下，经济增速的内在逐步放缓过程。阶段性看，由于同时夹杂着长期与短期、国内与国外等多种因素，因此本轮通胀持续时间可能较长，治理过程也会较为困难。但趋势性来看，本币升值和经济减速导致的需求下降必然会对长期通胀水平起到显著的抑制效果，这也将限制上游工业品价格向下游消费品价格的传导能力，在不出现主要商品的供给冲击（如石油、食品）情况下，出现“滞胀”的可能性可谓不大。

    从6月13日召开的中央工作会议可以发现，下一阶段政府的宏观调控基调正在出现新的变化。会议要求一方面既要通过各种手段防止物价的全面上涨，努力增加市场供给特别是加强农业生产；另一方面要求灵活把握好调控的重点、力度和节奏，防止宏观经济出现大起大落。这表明政府已经开始担心经济下行的风险，未来政策组合将向紧缩货币政策结合扩张财政政策转化。

    今年以来，央行在紧缩货币政策方面的重点一直是汇率和流动性。作为降低国内通胀压力的手段之一，人民币兑美元升值速度明显加快。至6月底，累计升幅达6.5%，远高于去年同期2.5%的升幅。汇率升值部分代替了加息手段，有效降低了贸易顺差和与出口相关的投资活动，防止经济走向过热。但同时也产生了副作用，即造成外资流入的持续增长。1-5月份，我国外汇储备2687.5亿美元增量部分中，有55%（即1476亿美元）无法通过贸易顺差和外商直接投资所解释，较去年同期1152亿美元差额增加了324亿美元。若以另一口径衡量，外管局公布的2007年国际收支平衡表显示当年货物项目顺差为3154亿美元，外商直接投资净流入1384亿美元，分别比国家统计局公布的贸易顺差2622亿美元和实际使用外商直接投资748亿美元多出532亿美元和466亿美元，二者合计差额达到998亿美元。这一差额在过去几年中一直处于持续扩大趋势，也代表了国外热钱的加速流入。

    对冲流动性方面，央行前5个月通过公开市场操作累计回笼资金6000亿元，同期累计提高准备金率2个百分点冻结资金约8300亿元，二者累计1.4万亿元。对比同期外汇占款增量2.3万亿元，净投放资金约9000亿元。但若考虑到在央行的政府存款增加约8500亿元，则市场流动性变化基本为零，即央行对外汇占款实行了完全的对冲。尽管央行的对冲操作无法从根本上阻止货币供应的增长，5月末M2余额43.6万亿，同比增长仍达到18%。但却可以使得商业银行的超储率大幅下降，根据我们测算，5月末银行体系超储率约降至1.6%的水平，较去年末大幅下降1.9%。6月份央行一次上调1%准备金率后，由于在公开市场操作上净投放了3100亿资金，因此最终对银行超储率影响较小，我们测算6月末超储率约为1.55%，相应M2同比增速会回落至17%以内。

    基于流动性控制对压制商业银行信贷的有效性，我们认为紧缩货币政策年内仍不会出现明显放松。此外，目前依然较高的通胀读数也需要借助货币政策来稳定市场预期。如若央行对冲不力，则在本币升值过程中吸引来的资金流入将再度给货币供应量造成压力，同时放松信贷管制也可能会导致固定资产投资的反弹，从而增大通胀压力，这些都是央行所忌讳的。

    受基期效应减弱的影响，三季度CPI数据有望维持回落走势。目前市场关注的焦点主要在于PPI的持续走高以及未来可能会向CPI逐步传导。对此政府在本次成品油和电价的调整中显得非常小心，对涉及居民消费的领域一律暂时冻结价格或者采取政府补贴的方法予以限制，体现出政府对于控制CPI的短期办法仍然是“扛”，但对于PPI的态度却开始转向了“放”。放开PPI意味着企业未来要承受更大的成本压力，其盈利能力和现金流将会下降，这将抑制其生产和投资行为，最终影响到企业供给能力。另外，与2004年因投资需求过快拉动PPI大幅上行的情况不同，目前PPI上涨更多是受成本上升所推动，故而今年企业成本上升对下游商品价格的传导能力会更强，从而会拉高未来CPI-非食品的价格涨幅，其影响预计在1%左右。不过由于目前CPI-食品价格涨幅处于不断回落当中，因此综合来看，CPI走势受PPI影响仍相对有限。

    来源：长城基金研究部

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走近长城

■ 长城双动力股票基金获准发行

    日前，长城基金公司旗下第10只基金产品——长城双动力股票型基金获准发行。该基金立足于上市公司内生、外延双重动力，采用“自下而上、个股优选”的投资策略，致力于充分挖掘上市公司从内生性增长到外延式扩张过程中产生的投资机会，追求基金资产的长期增值。

    该基金投资组合中股票资产比例为60%－95%，权证投资比例为0－3%，债券资产比例为0－35%，同时该基金保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券。

■ 长城基金公布旗下各基金2008年第3季度报告

    如需阅读详细内容，请点击：长城基金旗下基金2008年第3季度报告。

■ 业务提示：长城基金旗下开放式基金通过光大证券网上交易前端申购实行费率优惠

    详情请参阅：《长城基金管理有限公司关于旗下部分开放式基金通过光大证券股份有限公司网上交易前端申购实行费率优惠的公告》

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近期热点问题

1、长城旗下各基金的股票投资和债券投资比例分别是多少？

答：根据最新公布的长城旗下各基金2008年第3季度报告中数据显示：
    1、长城久恒股票投资和债券投资比例分别为48.23%和42.37%；
    2、长城久泰股票投资和债券投资比例分别为94.59%和0.01%；
    3、长城货币的债券投资比例为99.22%；
    4、长城消费股票投资和债券投资比例分别为76.91%和0.08%；
    5、安心回报股票投资和债券投资比例分别为81.85%和12.53%；
    6、长城品牌股票投资和债券投资比例分别为85.94%和0%；
    7、长城久富股票投资和债券投资比例分别为62.54%和3.62%；
    8、基金久嘉股票投资和债券投资比例分别为64.57%和26.87%。

    以上数据均截至2008年9月30日。如需阅读正文，请点击阅读：长城基金公布旗下基金2008年第3季度报告。

2、长城稳健增利债券型基金目前能否办理赎回业务？

答：长城稳健增利债券基金目前尚未开放日常赎回业务，暂不能办理赎回。按照基金合同约定，本基金将于基金合同生效日（2008年8月27日）起不超过90日开放日常赎回业务（详见《长城稳健增利债券型证券投资基金合同》第10页）。具体业务办理时间在赎回开始公告中规定，敬请关注相关公告。

3、是否可以通过老基金转换为长城稳健增利基金?

答：长城稳健增利基金暂不能与长城旗下其他开放式基金进行转换。本基金的转入/转出业务至少需等到基金开放日常赎回以后，具体开通时间将另行公告。

4、什么情况下进行基金转换比较合适？

答：基金是中长期的投资品种，因此不适宜进行频繁地转换或者申购赎回。过于频繁地进行转换业务，不但会增加基金的转换成本，而且也可能失去了原有基金产品应有的获利机会。
    一般来说，如果您觉得您所持有的基金已经不能满足您的收益率需求，或者您已经不能承受基金的风险，抑或您对基金所投资的品种并不看好，出现以上情况都可以考虑进行基金的转换。

5、长城旗下基金转换如何收费？

答：(1)基金转换费用由转出基金的赎回费和转入与转出基金的申购费补差二部分构成。
    (2)申购补差具体收取情况视每次转换时两只基金的申购费率差异情况而定。如转入基金的申购费率>转出基金的申购费率，转入基金申购费补差费率＝转入基金适用申购费率－转出基金适用申购费率；如转出基金的申购费率≥转入基金的申购费率，申购补差为零。
    (3)对于实行级差申购费率(不同申购金额对应不同申购费率的基金)，以转入总金额对应的转出基金申购费率、转入基金申购费率计算申购补差费用；如转入总金额对应转出基金申购费或转入基金申购费为固定费用时，申购补差费用视为0。
    (4)长城货币基金与其他基金的转换费用为相应基金的申购费或赎回费。

    如需咨询具体的费率，建议投资者拨打长城基金客服电话400-8868-666获得人工服务。

6、办理定期定额投资业务之后，如果中间赎回会不会有影响，取消后还能重新申请吗？

答：赎回基金份额不会对定投业务有影响。通过定期定额申购的基金份额，在正常交易日的交易时间，定期定额投资确认的份额均可随时赎回。赎回时遵循“先进先出”原则。由于每笔定期定额申购的基金份额持有期不一样，注册登记系统会按照每笔交易的确认时间分别计算持有期。
无论是投资人自行取消的定期定额业务还是因为扣款不成功而自动取消的定期定额业务，如有需要，均可再次前往定期定额相应网点再次办理定期定额投资计划。

7、长城旗下基金定投业务有没有费率优惠？

答：目前投资者通过建设银行、农业银行或光大银行定投长城旗下开放式基金享受前端申购费率的优惠。具体优惠情况如下：
    (1)建设银行： 2008年4月1日至2008年12月31日，相关前端收费的基金定投申购费率8折优惠。若享受折扣后费率低于0.6%的，最低优惠至0.6%；原手续费费率等于或低于0.6%的，则按原费率执行。
    (2)农业银行：2008年4月18日起，相关前端收费的基金定投申购费率8折优惠。若享受折扣后费率低于0.6%的，最低优惠至0.6%；原手续费费率等于或低于0.6%的，则按原费率执行。
    (3)光大银行：2008年7月19日至2009年1月18日，相关前端收费的基金定投申购费率8折优惠。若享受折扣后费率低于0.6%的，最低优惠至0.6%；原手续费费率等于或低于0.6%的，则按原费率执行。
    原费率请参照各基金招募说明书及相关基金合同约定。

8、长城货币基金是否设有申购上限？

答：长城货币基金并未设置申购上限，单笔申购额最低为1000元。投资者可根据情况进行申购。

9、如何定制电子对账单服务?

答：为鼓励更多的投资者参与环保公益事业，及时、方便获得理财账单，我公司于2008年2月推出电子对账单。收到《长城基金每日快讯》或《长城基金周刊》等资讯邮件并不代表已定制电子账单服务。投资者可通过以下方式定制电子对账单：
    (1)登录账户管理，在信息定制一栏中，信件接受方式选择“不接收信件”，同时在信息定制栏中选择“电子对账单”；
    (2)拨打400-8868-666转人工获得相关服务。
    10月份“幸运电子账单”中奖名单已于我司网站公布，详情请参阅： 《幸运电子账单2008年10月份中奖名单》。

10、直销账户如何销户？

答：投资者需提供身份证复印件、关联银行卡复印件和下载账户业务申请表，填写清楚。
邮寄至：深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心41层直销中心，邮编518026。建议使用平信或快递寄送，请不要用挂号信寄送。
    如无法从网站下载账户业务申请表，投资者可使用与传真机相连的电话拨打400-8868-666，按1自助语音服务，再按6，使用自助传真服务获得该表。

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