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研究视点

中国宏观经济形势简析

    美国的次贷危机席卷全球，将全球的金融市场拖入剧烈震荡的漩涡。之后，危机向实体经济不断渗透，美国经济开始出现衰退迹象。美国经济的低迷，终于将欧洲及日本等发达国家经济拖向衰退的泥潭。而发达国家经济减缓，必将向新兴市场国家传导，从而将全球经济拖入增长减缓的通道。经济层面上看，中国对外依存度超过60％，因此在这场美国引领的全球经济减缓中难以独善其身。

    外围经济的减缓和人民币升值已经对我国的出口产生了影响。作为外需，净出口占我国GDP的比重近年来逐渐上升，目前已经达到9%左右。占经济增长这么大的部分，其增长下滑，必然导致GDP增长放缓。假设贸易顺差实际增长率是8%，而贸易顺差占GDP的比重是7%，则贸易顺差对GDP的拉动作用仅仅为0.6个百分点左右，相对07年2.6个百分点下降很多。

    从工业活动来看，占GDP最大比重的工业增加值开始放缓，这将直接导致08年GDP增长减慢。8月工业增加值的快速回落，很容易让人联想到奥运限产、停产的影响。但是，如果对受奥运影响的城市来分析，按照受奥运影响的城市占全国工业增加值的比重，奥运因素的影响最多只有一个百分点左右，并不能完全解释工业增加值8月份1.9个百分点的回落。因此可以判断，工业增加值增速下降，可能还是受宏观调控下投资和出口减缓的影响。

    从占固定资产投资最大的制造业和房地产业来看，增速减缓似乎已经成为事实。以07年固定资产投资比重看，制造业和房地产业占固定资产投资超过一半。这两个行业投资增速的下降带给固定资产投资增长，从而带给经济增长的压力可想而知。房地产最坏的时候可能还未到来。假设房地产投资占GDP的比重略有下降，但保持在5%-7%左右，同时实际房地产投资增速下滑，平均在15%的增长水平，则对GDP的拉动相比上一年将减少0.75-1.47个百分点。

    尽管目前消费增长还是很平稳，但前景并不是很乐观。经验表明，消费对经济增长的反应有个时滞，一般在经济增长高点回落一年之后会明显放缓，因此，经济增长减缓未来对消费支出还是有很大压力。我们还发现，经过价格调整之后，实际社会消费品零售总额虽然继续了上涨势头，但实际城镇居民人均消费性支出已经明显下滑。同时，由于石油价格波动影响，如果排除石油制品之后，社会品零售总额增长实际上已经开始下滑。

    综上所述，人民币升值、外需放缓使得出口前景并不乐观；投资增长也由于经济回落、房地产市场调整而面临下滑；消费增长在实际收入下降、财富缩水的条件下也可能陷入低迷。由此可见，中国经济形势的确有令人担忧的理由。     

    在经济下滑的趋势下，政策的调整可能就是未来经济发展面临的重大变数。其实在目前中国经济增长减缓的过程中，政府还是有很大的空间去调控。从货币政策上看，存款准备金率达到历史高位，目前已经开始松动，未来仍有下调的空间。银行的信贷紧缩力度也很大，在经济愈发不景气时也可以松动。利率已经开始松动下调，未来仍有可能继续。从财政政策上看，政府积累了巨大的财政盈余，外债水平还比较低，拥巨额外汇储备，还面临一系列的减税、增值税转型、扩大政府支出、经济结构调整、能源价格改革等制度出台。因此，我们有理由相信，在市场对经济走势悲观的条件下，政府完全有可能通过合适的政策调控来转变市场预期。然而，这同时也增长了政府调控的政策性风险，毕竟通货膨胀风险还没有完全消除，政策制定也还将权衡增长和通胀的矛盾。

  （长城基金研究部）

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走近长城

■ 长城基金：基金定投抗短期波动获长期收益

    “定期定额”是对抗短期波动、获得长期收益的最佳投资方式。以长城久泰中标300指数型股票基金为例，该基金成立于2004年5月21日，历经多次市场涨跌，如果自该基金成立至今一直持有，总回报率仍然超过100％。如果采取基金定投，每月投资该基金的话，截至今年8月底，一共投资51次，年化回报率可以达到20.04％。

    近日市场强劲反弹，指数基金颇受关注，晨星数据显示，9月19日16只股票型基金1天平均回报超过9％，其中指数型基金长城久泰中标300指数涨幅高达9.26％。WIND数据显示，绝大部分指数型基金的股票仓位在90％—100％之间。

    长城基金相关负责人表示，投资跟踪有代表性的指数的指数基金是分享中国经济增长最好的投资选择之一，“定期定额”无疑是对抗短期波动、获得长期收益的最佳投资方式。

■ 反弹行情指数型基金受青睐

    受多重政策利好影响，上周五A股强劲反弹，基金份额净值随之集体上扬，指数型基金位居榜首。

    记者从多家基金公司了解到，尽管前期市场调整剧烈，但是指数型基金申赎情况一直较为稳定。9月19日政策利好出台后，指数型基金申购量增长明显，指数型基金成为成熟的投资者把握市场机会的良好工具。数据显示，长城久泰基金的股票仓位一直维持在较高的水平，同时保持了比较低的跟踪误差。08年初至二季度末，长城久泰基金日均跟踪误差仅为0.0850%，年化跟踪误差为1.3162%。

    长城基金相关负责人表示，证券市场经过深幅调整后整体估值已经非常具有吸引力。对长期看好中国宏观经济发展前景的人来说，投资于跟踪有代表性的指数的指数基金依然是分享中国经济增长最好的投资选择之一，而“定期定额”无疑是对抗短期波动、获得长期收益的最佳投资方式。长城久泰中标300指数型股票基金为例，该基金成立于2004年5月21日，历经多次市场涨跌，如果自该基金成立至今一直持有的话，那么总回报率仍然超过100％。如果采取基金定投，每月投资该基金的话，截至今年8月底，一共投资51次，年化回报率可以达到20.04％。

    来源:证券日报 2008-09-23

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近期热点问题

1、长城基金公司对长期停牌股票采用何种估值方法？为何要采用此种办法？

答：根据中国证券监督管理委员会颁布的《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》及中国证券业协会《中国证券业协会基金估值工作小组关于停牌股票估值的参考方法》，我司自2008年9月16日始，对公司旗下基金持有的长期停牌股票按行业指数收益率法进行了估值调整。

    指数收益法主要是根据公开发布的相应行业指数的日收益率作为该股票的收益率，进而计算基金持有该股票当日的公允价值。与其它的估值办法相比较而言，指数收益法更为客观、简便，较多考虑了市场的系统性风险和所属行业的市场表现，也便于普通投资者理解、监督，并且具有不易操纵的优点。因此是证监会和业内比较推荐的一种方法。

2、新的估值方法对基金净值有什么影响？

答：在长期停牌股公允价值调整之前，股票停牌前价格已不能反映现实价值，有很大的补跌风险，由此带来一大批基金净值的虚高。而采用“指数收益法”估值就是将同行业股票下跌幅度提前计算到长期停牌股中，相当于考虑到了股票补跌或补涨的风险和收益，基金的单位净值就不会虚高或虚低，从而避免了在牛市中投资者申购套利，在熊市中投资者争相提前赎回的现象。

    此外，采用新的估值方法也使得基金公司的管理费和托管费计算更加合理。长期停牌股如果一直按停牌前一日收盘价估值，基金公司管理费和托管费也就一直按停牌前价格和市值计算，没有考虑实际价值的变化，有失公允。对投资者来说，按“指数收益法”估值比按停牌前一日收盘价估值计算管理费和托管费更加公平合理。

    整体而言，基金停牌股票估值方法的规范有助于提高基金交易的公平、公正，保护基金投资者的中长期根本利益；有助于客观反映基金公司和基金经理的实际绩效以及其投资管理水平。

3、长城旗下基金定投业务有没有费率优惠？

答：目前投资者通过建设银行、农业银行、光大银行或中信建投证券定投长城旗下开放式基金享受前端申购费率的优惠。具体优惠情况如下：

    (1)建设银行： 2008年4月1日至2008年12月31日，相关前端收费的基金定投申购费率8折优惠。若享受折扣后费率低于0.6%的，最低优惠至0.6%；原手续费费率等于或低于0.6%的，则按原费率执行。

    (2)农业银行：2008年4月18日至2009年12月31日，相关前端收费的基金定投申购费率8折优惠。若享受折扣后费率低于0.6%的，最低优惠至0.6%；原手续费费率等于或低于0.6%的，则按原费率执行。

    (3)光大银行：2008年7月19日至2009年1月18日，相关前端收费的基金定投申购费率8折优惠。若享受折扣后费率低于0.6%的，最低优惠至0.6%；原手续费费率等于或低于0.6%的，则按原费率执行。

    (4)中信建投证券：2008年7月14日至2009年12月31日，相关前端收费的基金定投申购费率8折优惠。若享受折扣后费率低于0.6%的，最低优惠至0.6%；原手续费费率等于或低于0.6%的，则按原费率执行。

    原费率请参照各基金招募说明书及相关基金合同约定。

4、长城稳健增利债券型基金目前能否办理赎回业务？

答：长城稳健增利债券基金目前尚未开放日常赎回业务，暂不能办理赎回。具体开放赎回业务日期我司将会提前3个工作日公告，敬请关注相关公告。

5、是否可以通过老基金转换为长城稳健增利基金?

答：长城稳健增利基金暂不能与长城旗下其他开放式基金进行转换。本基金的转入/转出业务将于基金开放日常赎回以后适时开通，具体时间请关注相关公告。

6、长城货币基金是否设有申购上限？

答：长城货币基金并未设置申购上限，最低申购额为1000元。投资者可根据情况进行申购。

7、为什么暂停了长城货币基金申购及转换转入业务？

答：根据中国证监会及深沪证券交易所休市安排，2008年9月27日至10月5日休市，10月6日（星期一）起照常开市。9月27日（星期六）、9月28日（星期日）、10月4日（星期六）、10月5日（星期日）为周末休市。为保护基金份额持有人利益，根据相关法律法规和长城货币市场证券投资基金基金合同的有关规定，我公司决定于2008年9月25日至9月26日暂停办理本基金的申购和转换转入业务，其他业务正常办理。自2008年10月6日起，本基金将恢复办理正常的申购和转换转入业务。暂停办理本基金的申购和转换转入业务期间，本基金定期定额投资业务正常办理。

8、如何定制电子对账单服务?

答：为鼓励更多的投资者参与环保公益事业，及时、方便获得理财账单，我公司于2008年2月推出电子对账单。收到《长城基金每日快讯》或《长城基金周刊》等资讯邮件并不代表已定制电子账单服务。投资者可通过以下方式定制电子对账单：

    (1)登录账户管理，在信息定制一栏中，信件接受方式选择“不接收信件”，同时在信息定制栏中选择“电子对账单”；
    (2)拨打400-8868-666转人工获得相关服务。

9、长城基金网上账户管理查询密码忘记，如何处理？

答：投资者可以通过账户管理查询自己的基金账户信息，登录账户管理需要输入查询密码。初始查询密码一般为开户时的有效身份证件号码的后6位；如证件号码中含有英文字母，则为888888。为了保护投资者的信息安全，建议投资者开户成功后及时修改查询密码。

    如查询密码忘记，投资者可拨打客服热线400-8868-666转人工进行密码重置。

10、通过长城基金网上直销买入基金时，不进行风险测试可以进行交易吗？

答：我司网上交易系统9月份正式上线“网上交易风险评测功能”，对投资人计划购买的基金产品与其风险承受能力的匹配情况进行判断与提示。

    未经风险承受能力调查的投资人，通过我司网上交易系统提交基金认购、申购、转换转入交易申请，系统将会提示投资人完成网上交易投资人风险承受能力问卷调查。如不完成风险测试，则无法进行交易。我司将按问卷调查情况，在投资人购买超过其风险承受能力的基金产品时进行风险提示。

    投资者可致电我司客服热线400－8868－666咨询相关信息，请投资者仔细了解，并妥善安排网上交易相关业务事宜。

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