基金素描：基金久富成立于1992年5月21日，2002年4月9日上市、续期并扩募，到期日期为2007年2月12日，即该基金即将转型为开放式基金——长城久富核心成长。现任基金经理项志群，在这位基金经理经营久富2年期间，该基金实现净值增长175%，在同期54只封闭式基金中位居第一，并在2006年度以128%的净值增长喜获金牛奖殊荣。以久富的历史业绩即便放在队伍庞大的开放式基金中也是遥遥领先的明星。

分析思路：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽”，贺拉斯《诗艺》中这句正可借用来描述基金投资者在选择上的矛盾心理。毕竟对于一只基金的透彻了解不像行业公司那么直观，公司的盈利模式和产品可以看得见，而基金展现给大众的只有冷冰冰的业绩，而决定业绩的就是一位关键先生和一支关键团队，思维层面的东西却难定论。诚然历史业绩是我们挖掘优质基金的一缕灯光，但要找到那盏能带领我们基民走得更远、看到更多美景的灯可能只是那众多发光体中的个别。怎么样的灯才能持续地带来光明呢？这就要看光源，看它是闪电、是煤油、还是太阳能。回到基金，也就是看以往优异业绩的获取逻辑，以及关键先生和关键团队的学习能力和进步速度是否能让自己的逻辑体系始终走在市场节拍前。站在这样一个视角我们来向投资者解析久富这只基金。

鉴于转型后的新基金依然由2006年的金牛基金经理项志群掌管，我们对长城久富核心成长基金未来运作风格的探悉就从2005年2季度开始。

行业配置风格迥异，有所为有所不为：当大家的理念和配置趋同度越来越高时，证券市场的平均收益率肯定是越来越低，所以要想获得高于平均水平的收益必然要脱俗。长城久富的行业配置与同业股票型基金相比差异很大（见附表2），每季度各行业的配置权重与同业差别合计都在60%~70%间。另外久富在各季度的行业集中度也与众不同（见附表1），项志群经理对行业配置的作用有自己的领悟，在以往注重长、中、短期的资产类配置基础上2006年中期后久富加大了行业配置的权重，主要原因在于在经过连续上涨的股市已难以寻找到估值潜力大的个股，只好转而强调配置，行业持股集中度有所上升。具体行业中交运仓储和金属/非金属在过去7个季度的观察期内都是久富严重低配的行业，交运仓储稳健有余而成长不足，不符合基金经理的选股标准。金属/非金属类股票波动性大，为抵制贪欲与自己理念的冲突，不被该基金经理所喜欢。与此相对，食品饮料行业始终超配，该基金经理对估值应坚持什么样的核心原则与标准，并且贯彻到投资过程中去有自己的心得体会，项志群认为有高成长性（5年复合增长率超过20％）、竞争能力强、治理规范的企业值得信赖，而其中能国际化并有品牌竞争力的行业龙头可以享受高估值，技术含量高、业务盈利弹性大的企业可以享受高估值。食品饮料正符合这样的标准。另外行业配置的大格局虽然坚持有所为有所不为，但是诸如05年低配的地产、金融和机械设备行业在06年翻身跃升为超配行业，这也正是该基金经理对自己提出的“敏锐而积极的良好心态，不因个人偏好而错过机会”的配置目标的追求。

择股标准自我优化，执着中更能推陈出新：首先看看基金久富的重仓股，这位伯乐相中的贵州茅台、金发科技、国电南瑞和中兴通讯是2005年2季度到2006年1季度期间组合的四大金刚，而其中贵州茅台和金发科技又是该基金的全程压轴品种。自2005年2季度到2006年末，金发科技涨幅为532%，贵州茅台为356%，两只个股都属05~06年度50只最牛股行列。摸过牛股的人很多，但一直能牵着走的却很少。以金发科技为例，这只大牛的机构持有人中从头持有到现在的仅5只基金，久富就是之一。坚守来自信心，信心来自于进步和积累。久富的管理人具有精益求精的品质，择股标准的不断优化就可见一斑。基金管理人在2005年中报中对之前的选股原则进行了适时修正“强调对上市公司的治理结构的要求、对成长性的要求以及对股权结构要求清晰简单等要素”，接着05年三季报又对二季度的选股原则略作修正“不再专项强调股权结构，转而强调实际业绩与分红，继续立足于构建中长期组合”。这些积累若照本宣科很容易，但像久富这样知行合一并非易事。择股标准的不断优化可以避免组合老化、能为组合带来生机，在段首提到的长期牛股之外，每季度都会有潜力个股冒出，比如05年3季度的歌华有限和安徽合力，06年1季度的泸州老窖和浦发银行，06年3季度的海螺型材，06年4季度的中信证券。在此不得不慨叹魔鬼果真在细节。

股票仓位波动小，增减仓不为选时：对2005年2季度~2006年4季度间股票型基金股票仓位波动大小进行统计，7个季度中基金久富的平均股票仓位在73%，略低于同期可比的134股票基金75%的平均仓位。随着股改预期的明朗，久富的仓位由2005年2季度的69%逐季增加2006年1季度的77%，2006年5月过后，机构投资者对投资目标的选择产生了较大的困难，辨别上更是手足无措，仿佛上市公司在一夜之间都变成积极主动、充满信心而又被低估的目标，对此基金久富采取更为严谨的选股策略，因此可买的东西太少，无奈唯有降低仓位，所以2006年2季度和3季度仓位降至70%附近。基金久富的仓位标准差为3.3，微低于51只封闭式基金均值3.4，远低于83只开放式股票基金在该期间的均值6.08。也就是说大部分股票基金都在试图通过研判短期趋势增减股票仓位来谋取净值增长，但是久富的心思并不在此。

纵观长城久富的投资轨迹，最令人欣喜的是该基金对于投资流程中各个环节的不断总结和反思，诸如选股标准的完善、市场的深入理解、资产配置艺术的探索，还有基金经理向自己期初制定的一个又一个新目标的挑战。久富严格要求自己在目标期内执行既定策略，期末回过头来冷静反省自己的认识和判断，然后一边加强与上市公司的跟踪和沟通一边借助长城基金投研团队的共同智慧制定下个阶段的策略，这就如同复利的神奇效应，只要奋进不止，基金业绩就能更上层楼。

投研团队：敏锐向上，配合顺畅

长城基金在近一年股票方向基金整体实力比较中长城位居基金公司中前十名，近三年来长城稳居前五。这是一个兼具长跑耐力和短期爆发力的团队。且长城基金的投研团队稳定性排业内第二。公司投资风格和同业的景顺长城和华宝兴业相似，即“齐头并进”型。2006年四季报长城旗下5只偏股型基金重仓股内部重叠数为4.4（业内该指标最高值为6.8，最低为1.06），无论从各兄弟基金业绩表现还是组合的重叠程度都看得出这个团队内部的投研配合相当顺畅。另外从该基金每期的周刊中对市场的理解看得出这个集体对市场变化的敏锐及对新机会探寻的勤奋。

投资建议：长城久富基金是一只自我要求严格，投资逻辑清晰，投资流程严密而且背靠一支有高效率的投资团队的优质基金。该基金操作上会继续贯彻与落实"稳健中不失进取、均衡且富有弹性、可以灵活而富有效率地等待并把握机会"的思路与准则，在固守长期目标的同时强调积极把握中、短期机会。最后特别值得一提的是，基金经理在公告信息中向投资者汇报投资那段建议基民朋友关注，个人觉得这是我们投资者近距离了解基金经理的窗口。虽然大多基金经理对此不屑一顾，但项志群经理的汇报强烈建议大家拜读，他是用冷静而又亲切的笔调来总结和反思自己的投资历程，让持有人知其然、知其所以然。另外由于该基金经理自律性强，要求自己严格执行期初策略，所以这只基金的运作相对透明很多，持有这样的基金可以让大家做明白的基民。